核心结论

    　　作为湖南首家上市行，深耕本土，具政务金融天然血脉。受益于“强省会”区位优势+股东国资背景，长沙银行成为省内提供政务金融业务的主要银行。政务金融客户粘性高+存款成本率低+负债稳定性高，为贷款扩张提供有力支撑。1）2021年活期存款占比位列可比上市城商行第一；2）公司活期存款成本率已低于工商银行、建设银行等国有行。

    　　已确立三位一体新模式，县域金融提升至最高战略优先级。湖南省内金融资源较不平衡，县域金融开垦空间巨大。长沙银行营业网点于2016年实现湖南省14个地州市全覆盖；2021年末营业网点的县域覆盖率达92%，现已形成 “县域支行+乡镇支行+农金站”三位一体布局。横向对比：1）湖南省贷款市占率高于邮储、交行；2）湖南省存款市占率高于工行、中行和交行。3）体量与盈利能力遥遥领先于其余本土银行。

    　　零售转型战略坚定且卓有成效，净息差登顶上市城商行第一。1）长沙市居民收入水平居全国中上游+房价洼地效应明显，消费贷需求持续增长；2）零售贷款占比连续三年居上市城商行第一，贷款结构更加优化，助推净息差登顶上市城商行；3）2021年开创财富管理新局，零售AUM与总资产之比为34.84%，高于宁波银行、南京银行等东部城商行。

    　　不良率与关注率边际改善，拨备覆盖率上行，不良贷款出清接近尾声。

    　　2022年第一季度末不良率为1.19%，较年初下降1BP，已处于同业偏低水平。拨备覆盖率自2018年以来已连续4年递增，已进入压存量不良、增厚拨备的良性循环。不良生成率与信用成本均边际下降，增量风险总体可控。

    　　我们认为长沙银行的不良贷款出清已进入尾声，利润释放空间正在加大。

    　　投资建议 零售贷款占比高、负债成本率低、活期存款占比高，息差优势持续性强；政务+县域+零售三重赋能，给予信贷扩张足够支撑。相对估值法下，我们给予2022年长沙银行0.68x PB，对应合理股价为9.12元/股。

    　　当前股价为6.86元（2022年8月24日），对应2022年0.51x PB。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。