投资要点：长沙银行2021 年在零售、对公、科技等重点战略方向均有所建树，并在2022 年一季度保持了扣非净利润的增长势头，关注累贷款/重组类贷款的大幅减少使得资产质量进一步夯实。我们维持“优于大市”评级。

    利润保持两位数增长，扣非后一季度增速略有加速。2021 年/2022 年一季度，长沙银行营业收入分别同比增长15.79/12.01%， 归母净利润分别同比增长18.09%/13.05%，均保持两位数增长。考虑到2021 年出售旧总部大楼带来的较高非经常性损益，2021 年/2022 年一季度扣除非经常性损益后的归母净利润增速分别为12.71%/13.07%，反而略有加速。

    贷款保持较快增长，个人贷款中消费贷和个人经营贷表现突出。2021 年末贷款余额同比增速较高为17.32%，增速较2021 年三季度提高3.03 个百分点。2022年一季度进一步环比2021 年末增长了4.91%。从2021 全年来看，对公贷款和个人贷款同步发力，前者同比增长18.03%，后者同比增长17.36%。从个贷投放结构来看，个人经营贷同比增速达31.18%，个人消费贷同比增速也有23.33%。

    战略协同推进，零售、对公、科技均有成效。零售转型继续向纵深推进，2021年末零售AUM 同比增长25.1%达2773.86 万亿；个人存款同比增长22.49%；信用卡发卡量/ 消费类交易笔数/ 消费交易金额分别同比增长20.52%/60.94%/29.71%；代理业务手续费收入1.30 亿元，同比增长36.94%。

    公司业务轻型化发展显成效，2021 年债券主承销规模增长46.30%，现金管理产品服务客户数增长114.43%，供应链金融投放增长25.50%。科技投入持续加大，2021 年同比增长31.6%，占比达到了4.4%；网络银行月均MAU 达到174 万，微信快捷支付交易量位居城商行首位；远程服务智能替代率达到77.91%。

    资产质量进一步夯实。不良率基本稳定，2022 年一季度末不良率较三季度下降1BP，同期关注类贷款占比减少37BP。2021 年报显示逾期贷款率较年中微升了6BP 至1.78%，但重组类贷款大幅下降95BP 至1.04%，综合考虑两者变化，我们认为资产质量整体平稳。拨备覆盖率在2022 年一季报环比年初提高3.16 个百分点至301.03%，在2013 年之后首次重回300%以上，拨贷比也微升1BP 至3.57%。

    投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为1.72、1.97、2.23 元，归母净利润增速为14.83%、14.07%、12.46%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为10.23 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.8 倍（可比公司为0.85 倍），对应合理价值为10.85 元。因此给予合理价值区间为10.23-10.85 元（对应2022 年PE 为5.95-6.31 倍，同业公司对应PE 为6.05 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。