零售转型见效，资产质量改善

    1-3 月归母净利润、营收、PPOP 同比+13.1%、+12.0%、+13.6%（21 年年分别同比+18.1%、+15.8%、+17.9%，与业绩快报及我们此前预期一致）。

    关注点包括零售、对公转型快速推进，存款增长提速；非息收入增速较快，理财增势强劲；资产质量改善，信用成本下行。鉴于开年以来信贷需求减弱，公司营收增速放缓，我们预测22-24 年EPS 至1.83/2.12/2.44 元（前次1.89/2.23/-元）22 年BVPS 预测值13.67 元，对应PB 0.54 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.84 倍，我们看好公司在本地发展机遇期和业务转型期的成长空间，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 0.88倍，目标价由12.66 调至12.03 元，维持“买入”评级。

    存款增长提速，Q1 息差较21 年下行，对公转型突破3 月末总资产、贷款、存款同比+12.5%、+16.5%、+13.7%（21 年末分别同比+13.1%、+17.3%、+11.3%）。对公业务对接全省“三高四新”战略，21 年末对公贷款同比+18.0%，重点领域企业名单超13000 户，战略客户覆盖80%以上省内上市公司。21 年净息差较21H1 -1bp 至2.40%，息差降幅收窄，生息资产收益率、计息负债成本率较21H1-1bp、+1bp。我们测算22Q1 净息差较21 年-10bp，推测主要受资产端拖累，负债端成本有所改善。

    非息收入较快增长，零售转型快速推进，财富管理显效1-3 月中收同比+18.9%（21 年同比+33.4%），仍保持良好增势；21 年代理、理财、托管、银行卡等收入增势较强，同比增速均超20%。受益于零售转型快速推进，21 年末零售客户数突破1500 万，同比+7.1%；零售存款突破2000 亿元，同比+22.5%；零售贷款突破1500 亿元，同比+17.4%，新增信用卡发卡数保持湖南同业和全国城商行前列。县域市场持续深耕，农金站达5700 家，同比+18.8%，县域覆盖率达92%。财富管理战略显效，21 年末理财规模同比+38.7%至692.6 亿元，零售AUM 同比+25.1%至2773.9 亿元。其他非息收入同比+26.7%（21 年同比+55.4%），继续保持较快增长。

    资产质量改善，关注率显著下行，信用成本下降3 月末不良率、拨备覆盖率较21 年末-1bp、+3pct 至1.20%、298%。21年末关注率较21Q3 末显著下降38bp 至1.98%，为18 年末以来最低水平，隐性不良指标改善；3 月末关注率较21 年末小幅回升1bp。Q1 年化信用成本为1.58%，较21Q4 -36bp；Q1 年化不良生成率为1.09%，较21Q4 -48bp。

    2021 年拟每股派息0.35 元，年度现金分红比例为23.52%（2020：25.64%），股息率为4.76%（截至2022.4.28）。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。