本报告导读：

    　　公司主要从事聚氯乙烯、烧碱等产品的生产和销售。2025 年，公司扣非归母净利润1.17 亿元，同比-36.92%。26q1，公司扣非归母净利润 0.22亿元，环比扭亏。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑到公司聚氯乙烯PVC、烧碱价格景气度提升，我们预测2026-2028 年EPS 分别为0.3 元、0.4 元、0.51 元。综合考虑可比公司PE、PB 估值并取近似平均值，给予公司目标价4.96 元，对应2026/2027 年PE 分别为16.59/12.52 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　依托资源优势，公司形成以PVC 产品为核心的一体化循环经济产业链。公司地处秦晋蒙接壤的神府地区，位于国家级高端能源化工基地核心区域，政策支持稳定、力度大，煤炭、原盐资源丰富，产业链原料供给充足，且距离东南沿海PVC 主消费地及山西、内蒙古等氧化铝企业（烧碱下游企业）集中地较近，铁路与公路运输条件便利。以当地煤炭为基础原料，生产兰炭并发电；以兰炭为原料生产电石；以电石和原盐为原料生产聚氯乙烯树脂和烧碱；以化工生产产生的电石泥废渣与热电锅炉排出的炉渣及粉煤灰为原料生产水泥，公司构建“煤—盐—发电—电石—氯碱化工—工业废渣综合利用生产水泥”一体化绿色高效循环产业链。

    　　氯碱生产规模与运营效率在行业内处于领先地位。根据2025 年公司年报，公司现具有110 万吨/年聚氯乙烯、80 万吨/年离子膜烧碱、220 万吨/年新型干法工业废渣水泥、50 万吨/年电石、4×125MW 火力发电、300MW 光伏发电生产能力。

    　　2025 年，公司扣非归母净利润1.17 亿元，同比-36.92%。2025 年，公司实现营业收入89.38 亿元，同比-11.31%。其中，聚氯乙烯产品营收57.35 亿元，同比-15.16%。烧碱产品营收23.57 亿元，同比+7.29%。综合毛利率15.11%，同比提升2.19pct。综合净利率1.21%，同比下降1.08pct。26q1，公司实现营业收入19.93 亿元，同比-9.13%，环比-8.44%。扣非归母净利润0.22 亿元，同比-76.77%，环比扭亏。

    　　风险提示：原油价格波动、需求不及预期、市场竞争激烈等风险。