三星医当前市值已超400 亿元，并首次突破欧洲配电。我们认为，公司估值水平与成长空间将进一步打开。本篇报告，我们主要讨论：1）2023 年公司股价复盘？

    　　2）如何看待海外配电行业空间？3）首次突破欧洲配电，三星医疗估值如何重塑？

    　　复盘2023 年：三星医疗股价为何快速上涨？

    　　公司23Q1 起业绩持续超预期，2023 年11 月，欧盟发布扩大电网投资文件，出海配用电板块关注度快速提升。此后，公司发布2023 年度业绩预告、2024 年核心高管持股计划等系列利好催化，股价快速上涨。本轮为公司上市以来第三次股价上涨，并创下新高，预计公司欧洲订单首次突破落地将带动公司估值提升至25 倍。

    　　配电出海为公司第二成长曲线，如何看待海外配电行业空间？

    　　公司：国内配电基础深厚，海外配电有望通过海外用电渠道复用实现快速扩张。子公司奥克斯智能科技产品矩阵完善，国内中标多年保持第一梯队。目前，公司海外配电已突破中东、欧洲市场，其中希腊变压器项目中标金额4.66 亿元，进展及中标金额均超预期。

    　　行业：电力设备出海为长期大趋势，2023 年全球配电变压器规模预计超千亿人民币，2023-2027 年全球变压器规模CAGR 预计达6%。1）2023 年及24Q1，海外电力设备龙头公司业绩及在手订单均实现高增，且对2024 年电网业务指引乐观，预计海外电网需求持续高景气。2）欧洲电网投资草案指引来看，电网设备（变压器等）升级相关投资规模预计约900~1050 亿欧元，占总投资预算24%。据Powermag，预计2023 年全球变压器收入416亿美元，我们预测同期配电变压器规模约146 亿美元。分地区看，预计2027年北美配电变压器规模超38 亿美元，CAGR 2023-2027 年超5.7%；预计2028 年欧洲配电变压器规模超34 亿美元，CAGR 2023-2028 年约4.8%。

    　　首次突破欧洲配电，三星医疗估值如何重塑？

    　　公司首次突破欧洲配电，稀缺性高+业绩稳健，对标海外电气设备龙头EATON（伊顿电力），估值水平有望上修至25 倍。伊顿电力2023 年营收约232 亿美元，其中近70%为电气设备业务，2024PE 估值约37.6~38.3 倍。对标伊顿，我们认为三星医疗估值仍有上修空间。一方面，公司首次突破欧洲配电，进展与中标规模均超预期，标的属性稀缺性较高；另一方面，公司最新一期股权激励指引，业绩考核目标为2025-26 年配用电扣非净利CAGR 达30%，结合海外电网需求及公司在手订单情况，我们认为公司业绩目标达成度较高，估值有望上修至25 倍。

    　　盈利预测及投资建议。预计公司2024-26 年归母净利润23.02/29.62/36.57 亿元，同增20.9%/28.7%/23.4%，公司欧洲配电实现首次突破，稀缺性较强，公司整体估值有望提升至25 倍，对标美国伊顿公司，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内外配用电招标不及预期、配用电订单交付不及预期、医疗运营风险、原材料价格上涨风险、预测偏差和估值风险。