事件：公司公布23 年年报及24 年一季报，23 年/24Q1 分别实现营收114.6 亿/30.3 亿，同比+26%/+35%；归母净利润19.0 亿/3.6 亿，同比+101%/+35%；扣非归母净利润16.7 亿/3.8 亿，同比+58%/+41%。业绩略超市场预期。23 年/24Q1 毛利率34.0%/31.2%，同比+5.1pct/+0.8pct，归母净利率分别16.6%/12.0%，同比+6.2/0.1pct，盈利能力显著提升。

    　　智能配用电加速出海、新品类新市场加速覆盖。23 年智能配用电收入86 亿元，同比+24%。截至24Q1 在手订单125 亿，同比+33%（海外占比44%），国内/海外在手同比+18%/+58%。1）海外新布局德国&墨西哥工厂，达到5 座海外基地。用电业务深耕欧洲【突破西班牙、塞尔维亚】、中东，拓展亚非拉；配电业务借助用电海外渠道，目前已【突破中东、亚太】，中标沙特国家电力公司配网改造，配电格局和盈利能力优于用电，有望带动海外利润率再提；2）国内电网份额巩固，23 年网内配电变压器份额7%位居第一；同时依靠网外拓展，绑定新能源五大四小等网外客户，箱变陆续获得重大合同，同时扩充光伏逆变器、充电桩、储能等新品类。

    　　康复医院稳健增长。23 年医疗服务收入28 亿元，同比+35%，康复医疗收入13 亿元，同比+65%，综合及其他医疗收入15 亿元，同比+16%。

    　　23 年底公司下属医院增至28 家，其中康复医院22 家+综合医院3 家+其他医院3 家。随着新开/并购医院爬坡、医院成熟及利润率提升，医疗板块有望实现稳健快速增长。

    　　费用端增加较多开拓市场，在手订单充沛奠定增长基础。23 年公司期间费用率提升1.85pct 至18.44%，其中管理/销售/研发费用率分别提升0.95/0.30/0.52pct，主要系加大市场端和产品端投入。23 年期末合同负债13.76 亿元，比年初增长342%，在手订单充沛。公司24 年核心团队持股计划业绩解锁目标设定为智能配用电板块24-26 年扣非净利润不低于17.85/23.21/30.17 亿元，彰显公司维持高增的信心。

    　　盈利预测与投资评级：公司配用电业务发展持续超预期，我们上调公司24/25 年归母净利润为23.5（+1.9）/28.4（+2.6）亿元，预计26 年归母净利润为35.4 亿元，同比+23%/21%/25%，现价对应PE 分别为20x、17x、13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场拓展不及预期，项目交付进度不及预期，竞争加剧等。