报告导读

    公司2017 年全年实现营业收入53.68 亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润8.91 亿元，同比增长12.13%；实现扣非归母净利润7.38 亿元，同比增长18.54%。

    投资要点

    非经常性损益掩盖下的增长

    公司2017 年全年实现营业收入53.68 亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润8.91 亿元，同比增长12.13%，超出市场预期，而由于2016 年非经常性损益较高，导致了归母净利润的基数较高，实际上公司实现扣非归母净利润7.38 亿元，同比增长18.54%，对应14X 的PE，存在估值折价。经营性现金流净额与利润匹配，收益质量可靠，投资支出现金较高，主要是权益类资产的收购，有望在下个财年产生新增经营性现金流。综合毛利率和净利率分别上升0.7pp 和0.56pp，成本管控略有提升。

    医疗板块内生外延双头并进

    公司2017 年医疗板块实现营业收入8.38 亿元，同比增长36.04%，其中最大的资产宁波明州医院在2017 年实现营业收入7.83 亿，同比增长32.6%，实现净利润9860.73 万元，同比增长27.02%，内生增长迅猛，而报告期内并购的杭州康复医院和温州深蓝医院，提供了外延增长。而奥克斯医疗集团的大幅减亏也有助于医疗板块的利润增长。

    医疗融资租赁资产规模持续高增长，不良率大幅下降

    公司全年累计新增投放32.24 亿元，资产规模达到55.04 亿元，同比增长47.88%；实现营业收入4.196 亿元，同比增长 23.09%；扩规模的同时，风控进一步趋严，不良率降为0.44%， 同比下降 45%，收益质量较高，净资产超过17 亿，杠杠倍数约为3.23 倍，资产规模仍有较大增长空间。

    盈利预测及估值

    预计2018-2020 年公司EPS 为0.68、0.81、0.94 元/股，同比增长8.16%、19.94%、16.61%