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九牧王(601566)机构评级研报股票分析报告

 
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九牧王(601566):第一季度收入增长22% 扣非净利率改善明显

http://www.chaguwang.cn  机构:国信证券股份有限公司  2024-05-04  查股网机构评级研报

2023 年收入增长16.6%,达成年初目标,盈利水平大幅改善,分红率90%。

    公司是男裤细分赛道龙头品牌。2023 年收入增长16.6%至30.5 亿元,达成年初制定的30 亿元目标。分渠道看,直营/加盟收入增长35%/10%至12 亿元/14 亿元,线上增长5%至3.4 亿元。毛利率提升4.1 百分点至63.6%,得益于直营占比提升、零售折率收窄、加盟商层级变化。期间费用率下降2.6 百分点至45.3%,同时公允价值变动损失减少、投资净收益小幅增加贡献利润,2023 年实现归母净利润1.9 亿元(去年同期亏损0.9 亿元),实现扣非净利润2.4 亿元,归母净利率6.3%。2023 年经营活动现金流净额和自由现金流大幅增长至5.8、5.5 亿元,2023 年公司现金分红占归母净利润比重为90%。

    2024 第一季度收入增长21.7%,扣非净利率大幅改善。第一季度公司收入增长21.7%至9.4 亿元,直营/加盟收入分别增长54%/9%,电商下滑,若剔除商场回款时间差异影响,同口径下公司收入增长15%左右。毛利率增长4.4百分点至65.0%。同时费用率得到较明显下降,但公允价值变动损失1 亿元对利润造成较大拖累。第一季度归母/扣非净利润分别同比增长11%/95%至1.1/2.0 亿元,扣非净利率同比提升8 百分点至21.2%。公司存货周转天数同比提升8 天至246 天,而存货金额同比仅增长9.5%,低于收入增速。

    打造多场景男裤爆款,进驻高势能渠道,推动品牌形象升级。2023 年公司聚焦男裤专家定位,配合品牌升级战略,渠道和产品端有进一步优化。在产品端,公司在2023 年2 月和4 月分别推出轻松裤、商务户外1 号裤,使用功能性弹性面料,提升穿着舒适度、拓宽应用场景。渠道端,进驻高势能购物中心渠道,提升品牌形象,目前新开及整改的十代店累计超过1200 家。

    风险提示:疫情反复、战略转型不及预期、品牌形象受损、系统性风险。

    投资建议:第一季度业绩表现良好,未来关注品牌势能提升的成长机遇。公司聚焦核心品类,利用分众传媒、国际时装周拉升品牌调性和加大曝光力度,并投入改造升级渠道,品牌专业形象和影响力得到较好提升。2023 年业绩改善明显,2024 第一季度延续较积极态势,公司计划2024 年收入达到34 亿元,门店净增50-100 家,关注中长期品牌势能提升带来的成长机遇。由于第一季度公允价值变动损失1 亿元超过预期,因此下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为2.8/3.4/4.0 亿元(原2024-2025 年为3.4/4.0 亿元),同比增长46%/20%/18%。由于盈利预测的下调主要受非经影响,实际上公司第一季度收入增长及扣非净利率表现好于预期,且2023 年现金分红可观,维持目标价10.6-11.2 元,对应2025 年PE 18-19x,维持“增持”评级。

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