1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入14.01 亿元，同比+8.9%；归母净利0.92 亿元，同比+254.1%；扣非净利润1.38 亿元，同比+173.3%。其中2Q23 公司收入6.28 亿元，同比+20.6%；归母净利润亏损0.05 亿元，同比-89.3%；扣非净利润0.36 亿元，同比+166.5%，扣非和归母的差距主要来自金融资产带来的公允价值变动。公司整体业绩符合我们此前预期。

    　　渠道结构持续优化，主品牌店效大幅提升。分品牌看，1H23 主品牌营收同比+12.6%至12.48 亿元，主要得益于线下客流恢复带来的成交客户数量提升，我们预计公司店效同比增长超过20%。期内品牌门店数量较年初减少34 家至2170 家，但整体经营面积略有扩大，平均单店面积达到155 平方米。公司购物中心和奥莱店数量占比持续提升，且十代店已接近1000 家。

    　　此外，Fun 和Ziozia 营收分别同比-32.4%、+9.39%。分渠道看，公司线上营收同比+15%至1.66 亿元，线下直营、加盟营收分别同比+14.5%、+4.3%至5.63、5.91 亿元，全渠道均实现较好增长。

    　　折扣控制带动毛利率提升，投资收益影响净利润。1H23 公司毛利率同比+3ppt 至63.7%，主要得益于终端折扣的提升。1H23 销售费用率得益于广告投放和装修费的减少，同比-6.3ppt 至34.3%。管理、研发费用率相对稳健，分别同比+0.9、-0.2ppt 至9.1%、1.6%。此外，1H23 公允价值变动同比-0.98 亿元。总体来看，1H23 公司归母净利率同比+11.3ppt 至6.6%，扣非净利率同比+5.9ppt。

    　　存货周转加快，现金同比大幅改善。1H23 存货同比-5.1%%至7.84 亿元，存货周转天数同比-23 天至286 天，应收账款周转天数同比-2 天至21 天。

    　　经营活动现金流净额为2.39 亿元，较1H22 的0.13 亿元大幅改善。

    　　发展趋势

    　　随着公司渠道库存的持续优化以及低基数的带来，我们预计公司下半年表现会优于上半年，同时根据公司指引全年保持年初公告目标不变。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测不变，当前股价对应2023/24 年19x/14xP/E，维持跑赢行业评级。考虑到行业估值中枢回调，我们下调目标价12.9%至12.91 元，对应2023/24 年25x/18x P/E，较当前股价有31.6%的上行空间。

    　　风险

    　　终端需求恢复不及预期，营销投入超预期，投资亏损风险。