1H23 预告盈利同比扭亏为盈

    公司发布2023 年半年度业绩预盈公告：预计1H23 归属于上市公司股东的净利润为0.82-0.98 亿元，同比扭亏为盈；预计1H23 扣除非经常性损益后的净利润为1.20-1.44 亿元，同比增加137-185%。以扣除非经常性损益后的净利润的区间中值为基准，公司1H23 业绩预告符合我们的此前预期。

    关注要点

    改革成效持续显现，我们预计2Q23 终端表现亮眼。2Q22 低基数下，我们预计2Q23 收入增速环比提升，有望达到同比中双-高双位数增长，主要得益于直营渠道表现亮眼，我们预计2Q23 直营收入超过2Q21 水平。同时，我们预计线上渠道也保持较好增长，体现了公司开展战略变革后，终端零售效果显著。但批发业务有所拖累，我们认为主要因加盟商前期清库存，订货较为谨慎所致。随着库存的去化，我们预计下半年批发业务或将恢复增长。

    毛利率稳步提升，扣非净利润大幅改善。公司公告披露1H23 毛利率稳步提升，我们预计得益于对终端折扣的控制良好。我们预计其扣非后净利率接近10%，较1H22 的3.9%大幅改善。然而受二级市场波动的影响，1H23 公司持有的金融资产的公允价值变动损益预计为-0.90 至-0.75 亿元，虽其亏损幅度同比减少约20%，但导致归母净利率有所下滑。单季度看，2Q23 归母净利润为-0.15 亿元至78 万元，其区间中值-722 万元同比2Q22 下降469 万元；2Q23 扣除非经常性损益后的净利润为0.18-0.42 亿元，同比2Q22 扭亏为盈。其中2Q23 的公允价值变动损益预计为-0.58 至-0.43 亿元，为非经常性损益的主要来源。

    深化男裤专家战略变革，持续推进十代店改革。公司致力于“男裤专家”战略变革，打造轻松裤、商务户外1 号裤等畅销产品，并推进十代店整改升级。截至目前，我们预计公司十代店数量（含新开和整改店）达到约850 家，至2023 年底将达到约 1,000+ 家，占公司总店铺数量比重约50%。我们预计更高店效的十代店数量提升或将持续驱动公司业绩增长。

    盈利预测与估值

    考虑到公允价值变动的影响和品牌升级费用的持续投入，我们下调公司2023/24 年盈利预测10.4%/3.9%至2.92/4.10 亿元，当前股价分别对应2023/24 年23x/17xP/E，维持跑赢行业评级。同时考虑到公司长期成长逻辑不变，我们维持目标价14.82 元，对应公司2023/24 年29x/21xP/E，较当前股价有 26.1%的上行空间。

    风险

    门店扩张进度和店效提升幅度不及预期，营销投入超预期，投资亏损风险。