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九牧王(601566)机构评级研报股票分析报告

 
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九牧王(601566):男裤专家逆势启航 复刻国货蜕变之路

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2023-05-12  查股网机构评级研报

  34 年精工匠心的坚实基底,秉承专业品质的持之以恒。老牌男裤专家经历行业沉浮后,2020 年逆势之下启航蜕变之路,持续“巩固核心认知+年轻业态转型”,当前经营向好趋势已显现,行业全面回暖之下,业绩弹性有望持续释放。

      男裤专家:34 年成就行业领先地位

      专注于以男裤为核心的中高端商务休闲男装34 年,自2000 年起连续23 年位居国内男裤市场占有率第一名。中国男裤标准参与制定者,男裤累计销售超一亿条,获得“全球销量领先的男裤专家”的市场地位认证。旗下拥有主品牌九牧王,以及定位时尚潮流的副品牌ZIOZIA、FUN。围绕“平台化、多品牌、全渠道”战略,打造三大服装平台,为不同消费者提供差异化产品。

      时代缩影:顶峰相见后的十年沉浮

      九牧王发展历程亦是我国服装零售行业的缩影。本土龙头服装品牌均经历2011年之后海外品牌及电商带来的冲击,都曾面临产品同质化、品牌形象与渠道老化的问题。部分本土品牌在走出危机后,通过差异化的战略改革,迎来了品牌发展的“第二春”,塑造“年轻、国潮、差异、专业”的品牌形象,从而得以在海外品牌的夹击中实现突围。

      18 年以来持续高涨的民族自信加速了国货崛起的进程。国货崛起将是较长时间内的大势所趋,继安踏、李宁、波司登后,预计将会有更多优质的国产服装品牌迎来二次成长。

      逆势启航:蜕变之路能否复刻?

      聚焦主品牌与男裤品类,巩固消费者认知。聚焦最擅长的男裤品类,在消费者心中植入“全球销量领先的男裤专家”的品牌认知。

      精工匠心,以质取胜,夯实男裤硬实力。国际时尚的设计+高品质功能性面料,为公司产品带来明显变化。

      民族品牌强势出圈,高频精准投放目标人群。更换中文品牌logo,多次登陆国际时装周,2020 年与分众传媒达成亿元级战略合作,精准投放主流消费人群,通过体育营销、事件营销,搭乘主流社交渠道进行全方位的品牌推广。

      门店形象持续升级,拥抱年轻化新业态。推广年轻化、现代化全新门店形象——九牧王十代店,目前十代店已超850 家(占比接近40%);逐步向购物中心、奥莱等年轻业态转型,购物中心店占比从2019 年的8%提升至23%。

      财务对比:向好迹象已现,静待复苏

      九牧王男装市占率仅0.6%,疫情期间韧性最强。2022 年九牧王/七匹狼/中国利郎/海澜之家的收入相比2019 年,分别下滑8%/11%/16%/16%,九牧王战略转型对销售的支撑作用已有所显现。

      较高的直营占比使九牧王毛利率与销售费用率高于同行。由于直营占比较高,九牧王毛利率长期维持在56%-60%之间,领先于同行;由于对渠道建设及品牌宣传的投入激增,销售费用率于21-22 年攀升至37%以上,仍处于改革的阵痛期。

      渠道结构导致资产周转差异。直营+线上占比高于同业,九牧王的存货周转天数在可比同行中处于较高水平。公司应收账款周转天数从2014 年的31 天稳步改善到2022 年的22 天,在可比同行中处于优秀水平。

      盈利预测及估值

      九牧王作为老牌男装品牌,战略变革决心较强,在产品、品牌、营销、渠道各方面都进行了优化调整,有望实现品牌重塑,重新焕发生机。预计公司2023-2025年实现营业收入30.4/34.8/39.5 亿元,同比增长16%/14%/13%,实现归母净利润2.97/4.01/4.69 亿元,同比分别扭亏为盈/+35%/+17%,截至5 月10 日65 亿市值  对应PE 为22/16/14 倍。考虑到公司当前正处于转型期,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:品牌营销效果不及预期,店效增长不及预期,疫情反复风险

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