2019 年公司实现收入28.57 亿元（+4.53%）、归母净利润3.70 亿元（-30.64%），2020Q1 收入/净利润分别-27.63%/76.67%，疫情背景下终端压力仍在，维持“增持”评级。

    　　2019 年公司收入/净利润分别+4.53%/-30.64%。公司2019 年实现收入28.57 亿元（+4.53%），净利润3.70 亿元（-30.64%）。其中2019Q4 收入/净利润分别+2.53%/-105.77%。从盈利角度看，2019 年毛利率略微提升0.13Pct 至56.74%。

    　　管理费用率大幅提升4.57Pcts 至32.33%，主要系：员工薪酬增加+新品牌拓展直营门店装修增加。投资收益1 亿元（去年同期2.47 亿元）。同时存货跌价准备计提增加导致资产减值损失1.58 亿元（+40%），综合来看净利润率下降6.75Pcts 至12.42%。

    　　JOEONE 主品牌收入持平，FUN& ZIOZIA 维持高增，整体门店重回正增长。

    　　（1）2019 年主品牌实现收入23.95 亿元（+0.6%）。①主品牌渠道结构优化，门店重回正增长（净开店90 家），单店面积提升至113 平米（去年同期103 平米）；②产品采买模式优化，自2019 年春夏产品开始实现春夏、秋、冬3 季产品订货及补货，降低库存风险。（2）FUN 品牌实现收入2.66 亿元（+25%），门店总数净增加39 家至246 家，单店面积提升10 平米至117 平米。ZIOZIA 实现收入1.04 亿元（+115%）。分渠道看，公司全年线上收入3.01 亿元（-3%）；线下收入24.98 亿元（+6%），门店合计2932 家（直营/加盟1017/1915 家）。

    　　因疫情影响，一季度主营业务压力仍在。公司2020Q1 实现收入5.79 亿元（-27.63%），实现净利润6300 万元（-76.67%），但毛利率保持稳定（57.50%）。

    　　分品牌来看，一季度JOEONE 收入4.67 亿元（-30.77%），门店数净减少20家，毛利率提升1.06Pcts；FUN 收入6960 万元（+12.96%），门店数持平。

    　　ZIOZIA 实现收入2807 万元（-3.82%）。

    　　风险提示。1.关店节奏超预期。2.电商销售低于预期。3.疫情持续时间超出预期。

    　　盈利预测及估值。公司是国内休闲男装领先企业，股息率突出（5%+），2019主品牌仍在调整，FUN 延续高增，新品牌不断培育。综合考虑疫情背景及投资收益减少趋势，下调公司2020/2021 年EPS 预测为0.49/0.62 元（原预测为1.11/1.23 元），新增2022 年EPS 预测为0.73 元，维持“增持”评级。