主营业务增速放缓。2018 年前三季度公司实现收入19.2 亿元，同增7.7%；归母净利润同增1.86%至3.5 亿元，单Q3 收入同增2.53%至6.6 亿元。就收入构成来看，主品牌九牧王贡献收入占比90%左右，单Q3 收入下滑2.9%至5.9 亿元；FUN 增速较快，收入同增65%至4794 万元；ZIOZIA 三季度纳入合并报表，实现收入1410 万元，在中国市场发展潜力待发掘；NASTYPALM 自替换J1 起仍处于孵化阶段。我们判断，10 月以来主品牌终端同店中单位数下滑，FUN 品牌增速也有所放缓。

    出售财通证券部分股权，增加投资收益。2014 年公司以自有现金参股财通证券6200 万股，占总股本1.73%，2018 年10 月24 日起可解禁出售。截至目前，公司累计出售2504 万股，扣除成本及相关税费后实现投资净收益9559 万元。目前还持有财通证券3596 万股，占比1.03%，按最新公允价值计算对应市值2.84 亿元，浮盈1.72 亿元。

    分红稳定且收益丰厚。截至2018 年Q3 公司账上可支配现金3.82 亿元，可供出售金融资产20.14 亿元，经营性现金流稳定。公司提出了2017~2019年的股东回报计划，承诺期间每年分红比例不低于可分配利润的70%。其2016/2017 两年分红比例分别高达136%/116%，按除权除息日股价算收益率分别为5.9%/6.4%。按最新收盘价、预测业绩以及70%的最低比例，保守预测公司2018 年分红收益率将超过5%。

    投资建议。公司奠定优质男装品牌形象，主品牌稳健运营，打造三大服装平台迎合各类消费者偏好，为公司增长带来新动力。短期终端消费走弱，影响公司业绩表现， 因而调整公司2018/2019/2020 营业收入至26.89/29.76/32.75 亿元，同增4.8%/10.7%/10%；预计2018/2019/2020年主业净利润4.96/5.45/6.01 亿元。考虑到2018 年已实现的9559 万投资收益，预计2018 年归母净利润6.01 亿元。2018/2019/2020 年对应EPS1.05/0.96/1.06 元，现价13.83 元，PE13.6/14.8/13.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济影响终端销售情况；各品牌销售情况低于预期；被投企业估值波动。