投资要点：公司 定位区域券商，区域债券承销占优。风控体系完善，业务拓展全面，受益于长三角建设。维持“优于大市”评级，合理价值区间7.75-8.61 元。

    　　【事件】东吴证券发布2023 年度及2024Q1 业绩：1）公司2023 年全年实现营业收入112.8 亿元，同比+7.6%；归母净利润20.0 亿元，同比+15.4%；对应EPS0.40 元，ROE 5.2%，同比+0.5pct。第四季度实现营业收入32.4 亿元，同比+83.5%，环比+20.3%。归母净利润2.6 亿元，同比-48.7%，环比-28.1%。2）公司2024 年一季度实现营业收入22.3 亿元，同比-1.3%；归母净利润4.6 亿元，同比-21.8%；对应EPS 0.09 元，ROE 1.14%，同比-0.37pct。

    　　2023 年来经纪业务收入承压，两融市占率小幅提升。2023 年全市场日均股基交易额9625 亿元，同比-4.0%，两融余额16509 亿元，较年初+7%。2024 年一季度全市场日均股基交易额10002 亿元，同比+4.8%，两融余额15379 亿元，较年初-4.3%。在此背景下，2023 年公司2023 年经纪业务收入16.4 亿元，同比-9.9%；2024 年一季度经纪业务收入3.7 亿元，同比-6.8%。2023 年公司代销金融产品收入0.64 亿元，同比-23.4%，占经纪业务收入3.9%。2023 年末公司两融余额190 亿元，较年初+12%，市场份额1.48%，同比+0.38pct。

    　　2023 年债券承销表现亮眼，IPO 储备丰富。2023 年公司投行业务收入10.8 亿元，同比-4.3%。2024Q1 投行业务收入2.3 亿元，同比-23.3%。2023 年股权业务承销规模同比-38.3%，债券业务承销规模同比+12.4%。2023 年股权主承销规模8.7 亿元，排名第16；其中IPO 2 家，募资规模6 亿元；再融资1 家，承销规模3 亿元。2023 年债券主承销规模417 亿元，排名第17；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为343 亿元、49 亿元、16 亿元。公司IPO 储备项目6 家，排名第8，其中北交所4 家，创业板2 家。

    　　2024 年一季度资管收入大幅提升，主动管理规模稳定。2023 年公司资管业务收入1.1 亿元，同比-45.0%。2024Q1 资管业务收入0.4 亿元，同比+64.0%。2023年公司新发集合和单一资管计划 52 只；截至2023 年末末，公司资产管理业务总规模 613.94 亿元主动管理规模 539.19 亿元，主动管理规模相对稳定，业务质量显著提升。

    　　2023 年自营驱动公司整体业绩增长。2023 年投资收益（含公允价值）23.5 亿元，同比+267.4%；2024Q1 投资收益（含公允价值）5.5 亿元，同比-8.9%。

    　　投资建议：我们预计公司2024-26E 年EPS 分别为0.40/0.42/0.46 元，BVPS分别为8.61/9.08/9.56 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024 年0.9-1.0x P/B，对应合理价值区间7.75-8.61 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。