【事件】东吴证券2020Q1 实现营业收入12 亿元，同比-17%；归母净利润3.7亿元，同比-39%；对应EPS 0.12 元，ROE 1.4%。经纪、投行、资管、利息、自营占比分别为28%/12%/4%/4%/34%。Q1 计提信用减值损失1.19 亿元，上年同期为0.1 亿元。

    积极推动数字化转型，提升客户黏度和转化率。20Q1 实现经纪业务收入3.43 亿元，同比+34%。公司继续优化服务体系，强化产品体系，改进运营体系，完善薪酬与考核激励体系，稳步推动经纪业务的转型和发展。公司推动经纪业务数字化转型。通过智能投顾、智能业务办理、智能风控、智能客服等科技手段，向客户提供智能个股、盘面、行业等全方位的服务。通过完善秀财APP 平台功能体验，持续提升客户对东吴平台和产品的黏度和转化率，有效支撑了存量及新增业务的拓展。

    全力对接科创板，继续稳固固收优势。实现投行业务收入1.5 亿元，同比+43%。

    股、债承销规模分别同比+98 %、+125 %。股权主承销规模10 亿元；其中IPO1家，承销规模10 亿元，排名12。债券主承销规模242 亿元；其中公司债、金融债分别131 亿元、87 亿元。IPO 储备项目合计41 家，主板7 家，科创板2 家，创业板6 家。

    公司积极谋求资管业务转型，强化主动投资能力。20Q1 实现资管业务收入0.44亿元，同比+62%。公司资管业务主动管理能力有所提升，部分债券类固定收益产品和权益类产品收益率位列市场同类产品前列；积极持续拓展代销合作渠道，部分渠道的代销已经实现常态化发行，多渠道拓展初见成效。

    自营投资收益大幅下滑。投资净收益（含公允价值）4.3 亿元，同比-48%。权益类证券投资方面，公司多元化投资于股票、基金等各类资产，持续提升投资能力和风险管理水平。公司债券投资业务加强市场研判，采取多资产、多策略的主动管理策略，投资策略总体有效。

    【投资建议】我们估算东吴证券2020/2021/2022E营收分别为52.67/56.24/59.38亿元，同比+3%/+7%/+6%；净利润分别为10.15/10.79/11.15 亿元， 同比-2%/+6%/+3%。使用可比公司估值法，我们给予其2020 年1.5-1.7x PB，对应合理价值区间10.67-12.09 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。