投资要点：公司定位区域券商，归母净利润排名前三十。区域股权承销占优，承销排名持续上升，各项业务居于江苏前列。风控体系完善，业务拓展全面，受益于长三角建设。给予“优于大市”评级。

    【事件】东吴证券2019 年上半年实现营业收入27 亿元，同比+74%；归母净利润8 亿元，同比+2758%；对应EPS 0.25 元。二季度公司实现营业收入12 亿元，同比+66%；归母净利润1 亿元，去年同期亏损0.3 亿元。净利润同比大幅增长主要是由于一季度自营投资收益大增，上半年市场环境同比有所回暖等因素。

    优化服务体系，经纪业务市占小幅提升。经纪及财富管理业务实现收入7 亿元，同比+22%。公司继续优化服务体系，强化产品体系，改进运营体系，完善薪酬与考核激励体，稳步推动经纪业务的转型和发展。上半年股基交易份额1.24%，同比增长6 个bps，佣金率0.029%，同比下滑0.2 个bps。

    加强权益类项目储备，继续稳固固收优势。实现投行收入2 亿元，同比+5%。上半年公司完成红塔证券IPO 项目，募资13 亿元；完成再融资1 家，承销规模5亿元。公司紧抓各行业发展契机，夯实项目资源储备，IPO 储备项目34 家，排名第19，其中主板4 家，中小板1 家，创业板6 家。公司继续巩固固收优势，上半年债券承销规模256 亿元，同比增长130%，债券融资在苏州地区的市占率继续维持高位。

    推动大资产管理业务转型，主动管理占比有所提升。上半年资管及基金实现收入2 亿元，同比+25%，其中资管业务净收入1 亿元，同比-3%。截至6 月末公司受托资管规模1254 亿元，同比-30%；其中主动管理规模308 亿元，同比-15%，但规模占比提升至25%，主动管理能力稳步提升。东吴基金管理规模688 亿元，其中，公募173 亿元，专户485 亿元，专项30 亿元。

    自营投资收益大幅增长，系公司上半年业绩大增的主因。公司股权投资业务准确把握市场趋势，积极抢抓投资机会。固收以防风险为主基调，强化主动投资管理。上半年实现投资净收益（含公允价值）10 亿元，同比+112%。其中一季度实现投资收益8 亿元，同比大增133%。

    【投资建议】我们估算东吴证券2019/2020/2021E 营收分别为52/61/64 亿元，同比25%/16%/6%；净利润分别为18/22/24 亿元，同比409%/23%/5%。使用可比公司估值法，我们给予其2019 年1.5-1.7x PB，对应合理价值区间11.13-12.62 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。