本报告导读：

    　　看好公司加速构建证券控股集团，入股东吴人寿，未来资产端扩张有潜力，后续业务协同和业绩增长可期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，下调目标价至16.35元/股。公司2017H1实现营收20.46/4.27亿，同比+11.91%/-30.51%,业绩略低于预期。截止2017H1 公司归母净资产203.36亿，较2016年上升0.54%。公司净利润下滑主要系对可供出售金融资产计提减值损失增加所致。考虑到市场日均成交额下滑等影响， 下调公司2017-2019年EPS 为0.57/0.71/0.95元（调整前2017-2019年EPS 为0.73/0.89/1.10元），下调目标价至16.35元/股，对应2017PB 2.3X，增持。

    　　自营资管表现亮眼，投行实力不可小觑。①报告期内公司通过旗下东吴在线和东吴秀才APP 加快财富管理转型，力争缩窄佣金率降幅，未来市场份额有望继续提升。2017H1 股基份额1.30%较2016年提升6BP，综合佣金率3.4%%较2016年下滑8%。②投行收入同比下降12%，降幅为行业一半，系IPO 贡献，后续股债项目储备充足。目前公司在会IPO 项目10 个行业排名第13；债券承销市场份额不断上升。③报告期自营收入同比大增128%，收入占比35%创新高，凭借固收为主的自营结构并加强海外投资力度，公司自营业绩有望保持稳健。④资管收入同比大增54%，2017H1 集合资管AUM 在总AUM 下滑10%的同时较2016年底增长13%，随着主动管理转型加速资管将迎更大发展空间。

    　　公司多元化布局持续推进，公告拟入股东吴人寿，收购完成后持股比例4.975%，将持续推动渠道共享与业务协同。

    　　催化剂：市场活跃度提升；证券行业监管政策出现边际放松。

    　　风险提示：股市大幅下跌带来券商业绩和估值双重下降；监管加强。