投资要点：构建证券控股集团一体化平台优势。以长三角地区为依托，打造全方位全产业链服务能力。持续加大IT 投入，提升大数据运用能力，推动互金转型。目标价14.97 元，维持“买入”评级。

    　　【事件】东吴证券2016 年全年实现营业收入46.45 亿元，同比降32%；实现归母净利润14.98 亿元，同比下降45%；对应EPS 0.5 元。 截至2016 年末，公司总资产894.77 亿元，同比+11%；净资产202.27 亿元，同比上升22%。

    　　经纪及财富管理：探索差异化经营，线上线下齐头并进。经纪及财富管理业务实现营收16.45 亿元，同比-46%。公司探索差异化业务模式，线上线下齐头并进，在推进互金建设的同时，积极优化网点布局，16 年新设营业部20 家。公司16年经纪业务客户增长14.02 万户，市场份额由1.047%提升至1.169%。16 年佣金率继续下滑，由0.044%下滑至0.032%。

    　　投行业务：以产业链整合为纽带，充分整合公司内外部资源。16 年公司投资银行业务实现收入8.96 亿元，同比增长11.10%。公司充分整合内外部资源，与常熟、昆山、张家港、吴江、无锡高新区等地政府签署战略合作；并加强与券商、银行、保险、基金等金融机构的业务合作，在IPO、再融资、公司债、新三板、产业基金等多种业务模块上实现新的突破，并积极推进固收业务产品创新，成功发行双创孵化企业债、棚改项目收益债及ABS 产品等。公司新三板挂牌业务牢牢占据行业第一方阵，年度挂牌数量从去年的行业第9 名上升至第5 名。

    　　资管业务：做大做强主动管理业务，推动业务创新。公司16 年大资管业务实现营收4.42 亿元，同比+2.69%。公司资管规模不断扩大，并提升产品管理能力，做大做强主动管理产品，推进创新业务和特色业务，成功发行首只量化对冲产品、货币基金产品、ABS 产品。截至16 年末公司资管规模2756 亿元，同比+34%，日均规模2498 亿元，同比增长48%，其中定向资管规模2516 亿元。公司通过东吴基金开展基金管理业务。16 年末东吴基金管理资产规模631 亿元，其中公募148 亿元，专户102 亿元，子公司专项381 亿元，16 年实现营收2.3 亿元。

    　　信用业务：大力推进机构客户，夯实两融的同时重点布局股票质押。公司信用交易业务实现营收5.3 亿元，同比-24%。公司积极推进业务转型，在夯实两融业务基础上，大力推进机构客户，提升机构客户融资余额占比。同时，大力发展股票质押业务，摆脱单纯依靠融资融券业务的发展模式。截至16 年末信用交易业务总规模359 亿元，同比+20%，其中两融规模87 亿元，股票质押余额271 亿元。

    　　【投资建议】预计公司2017 年EPS 为0.57 元。使用分部估值法得出目标价14.97元，对应2017E P/E 26.1x，对应2017EP/B 2.15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。