瑞丰银行1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+14.6%、+14.7%、+21.7%，增速较1-6 月-0.8pct、-0.2pct、-2.1pct，1-9 月年化ROE、ROA分别同比+0.32pct、-0.01pct 至11.13%、0.95%。公司Q3 利润基本符合我们预期，营收略高于预期（9M24E 营收/净利润分别9%~10%/14%~15%）。

    　　主要亮点包括信贷扩张提速，息差降幅收窄，不良走势平稳。公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，维持买入评级。

    　　信贷扩张提速，息差降幅收窄

    　　9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.9%、+9.8%、+10.3%，较6 月末-0.9pct、+1.0pct、-1.3pct。 信贷扩张小幅提速，Q3 新增贷款33 亿元，其中对公/零售/票据分别占比65%/39%/-4%，票据规模缩表。9 月末存款活期率较6 月末-2.3pct 至28.5%，存款定期化趋势持续。24Q1-3 净息差1.52%，较24H1-2bp，全年下行21bp，息差降幅收窄，带动利息净收入有所修复，1-9 月同比-1.3%，增速较24H1+1.1pct。

    　　非息增速放缓，资本维持高位

    　　1-9 月其他非息收入同比+73.5%，增速较1-6 月-17.9pct，但仍保持较为强劲的增长。公司在外源发展方面充分发挥上市银行的平台优势，拓展参股投资、综合金融等增长空间，后续公司将继续推进优质标的股权投资计划，可持续关注收购进展。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.43%、13.24%，环比+0.21pct、+0.21pct，保持在较高水平。

    　　不良走势平稳，风险抵补夯实

    　　9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.97%、330%，环比持平、+6pct。

    　　不良走势平稳，拨贷比较年初提升25bp 至3.21%，风险抵御能力夯实。公司关注类贷款占比较6 月末持平至1.56%，隐性风险平稳。测算24Q3 年化不良生成率0.33%，环比-54bp，24Q3 年化信用成本0.83%，同比+25bp。

    　　经济偏弱复苏进程中，零售贷款不良生成或仍有上行压力，持续关注后续风险变化情况。

    　　给予25 年目标PB0.65 倍

    　　我们预测公司24-26 年归母净利润分别为19.8/22.4/24.9 亿元（前值19.9/22.7/25.1 亿元），同比增速14.6%/12.9%/11.5%，25 年BVPS 预测值10.24 元，对应PB0.50 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.53倍，公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予25 年目标PB0.65 倍，目标价6.66 元，买入评级。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。