事件：瑞丰银行披露2024 年三季报，9M24 实现营收33 亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润14.4 亿元，同比增长14.6%。3Q24 不良率季度环比持平0.97%，拨备覆盖率季度环比上升6.2 pct 至330%。业绩及资产质量符合预期。

    　　普惠小微补贴逐步兑现助力营收高增，业绩高成长继续领跑同业：9M24 瑞丰银行营收同比增长14.7%（营收增速位居同业第一；1H24 为14.9%），归母净利润增长14.6%（1H24为15.4%）。从驱动因子来看，① 其他非息支撑营收高增，补贴收益逐步确认为其添色。

    　　9M24 非息收入同比增长78%，单季确认普惠小微补贴收入约1.1 亿元（占单季非息收入近3 成），贡献营收增速15.7pct。② 利息净收入仍有承压但降幅持续收敛。9M24 利息净收入同比下滑1.3%（1H24 为下滑2.4%），拖累营收增速1.1pct，其中息差收窄拖累10.5pct，规模增长贡献9.5pct。③ 降本增效优化管理，成本收入比下行反哺利润。

    　　9M24 成本收入比同比下降3.7pct 至27%，贡献利润增速7pct。④ 继续增提贷款及非信贷拨备增厚蓄水池，为可持续的业绩增长蓄能，拨备负贡献利润增速14.4pct。

    　　三季报关注点：① 四季度预计补贴收入逐步确认还将支撑营收双位数增长。前三季度累计确认去年普惠增量贷款的补贴收入1.3 亿元（计入其他收益）；考虑到2023 年新增普惠贷款100 亿元（其中上半年新增94 亿元，对应补贴比例2%），四季度预计还将确认约7000 万元（提振四季度营收增速近8pct）。② 信贷增长小幅提速，资产定价下降压力仍存，但得益于成本改善成效兑现，测算息差环比趋稳。3Q24 贷款同比增长9.8%（2Q24为8.9%），前三季度累计新增贷款117 亿元，其中单季新增33 亿元；测算3Q24 息差季度环比基本持平1.48%。③ 资产质量维持出色表现，不良率低位持平，拨备蓄水池持续夯实。3Q24 不良率持平0.97%，测算9M24 年化不良生成率0.4%，拨备覆盖率季度环比提升6.2pct 至330%。

    　　三季度对公驱动信贷增长小幅提速，同时零售端也有所提振；得益于成本改善成效兑现，息差环比平稳：3Q24 瑞丰银行贷款同比增长9.8%（2Q24 为8.9%），前三季度累计新增贷款117 亿元，同比多增8 亿元，其中单三季度新增33 亿元。从结构来看，三季度新增对公22 亿元、零售13 亿元（二季度新增9 亿元、4 亿元），同时继续压降票据，单季下降1 亿元。从价来看，9M24 息差1.52%，环比1H24 下降2bps，同比下降23bps（1H24为同比下降32bps），其中测算3Q24 息差1.48%，季度环比基本持平。以期初期末平均口径估算，3Q24 生息资产收益率季度环比下降12bps 至3.36%，付息负债成本率季度环比下降13bps 至2.15%。

    　　资产质量延续出色表现，拨备蓄水池持续夯实：3Q24 瑞丰银行不良率季度环比持平0.97%，测算9M24 年化加回核销回收后不良生成率0.4%（2023 年为0.38%），前瞻指标关注率季度环比持平1.56%。从风险抵补能力来看，3Q24 拨备覆盖率季度环比上升6.2pct 至330%，延续逐季提升趋势。

    　　投资分析意见：亮眼营收为业绩领跑奠定基础，同时继续看好高效用足杠杆为导向实现扩表和参股认购驱动ROE 稳步抬升的中长期成长逻辑兑现，维持“买入”评级。维持盈利增速预测，预计2024-2026 年归母净利润同比增速分别为15.2%、11.7%、12.3%，当前股价对应2024 年PB 为0.56 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；参股认购落地存在不确定性；小微等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。