事件描述

    　　瑞丰银行2024 年上半年营业收入同比增长14.9%（一季度同比增速15.3%），归母净利润同比增长15.4%（一季度同比增速14.7%）。二季度末的不良贷款率环比持平于0.97%，拨备覆盖率324%，环比显著提升19pct，资产质量延续持续向好的趋势。

    　　事件评论

    　　小微贷款保持良好增速，规模稳健扩表。当前宏观环境下信贷需求偏弱，公司所在区域绍兴和义乌经济相对稳定，上半年贷款较期初增长7.3%，二季度环比下滑0.7%，主要票据贴现环比收缩21.3%，对公贷款和个人贷款分别环比增长1.4%、0.8%。监管口径的普惠小微贷款较期初增长7.4%，体现为个人经营贷增长8.0%，批发零售业对公贷款增长22.5%。但按揭贷款较期初下滑9.8%，2022 年以来连续收缩，反映新增需求疲弱、存量提前还贷等因素。对公贷款方面，涉及政府基建类相关的水利、电力、租赁和商务服务业贷款合计较期初高增长22.7%，支撑信贷规模。公司总体保持稳健扩表的趋势，预计全年仍将保持10%左右信贷增速。存款二季度环比增长5.7%，较期初增速高达10.4%。

    　　净息差和贷款利率下行，存款成本率改善。上半年净息差1.54%，较一季度下降6BP，较2023 全年下降19BP，导致上半年利息净收入同比下滑2.5%。资产规模的扩张（金融投资规模大幅增加）减缓了部分净息差下行的影响，同时以央行小微补贴为主的其他收益上半年金额达到2409 万元，同比增长47%，反哺营收。贷款收益率较2023 全年下降39BP，其中对公、个人贷款收益率分别下降31BP、50BP。上半年存款成本率下降4BP，主要企业定期存款、储蓄定期存款成本率分别下降10BP、9BP，负债成本进入改善周期。

    　　今年其他非利息收入拉动营收增速是中小银行的共性特征，投资收益+公允价值损益合计同比增长88%，受益于债市行情，同时公司特色的股权投资收益也保持可观增长。

    　　资产质量保持稳定，拨备覆盖率加速提升。今年银行业零售资产质量指标存在波动，公司客群质量稳定，上半年加回核销的不良净生成率同比小幅下降至0.60%，稳定性优于零售银行同业。加大信用成本计提力度，推动拨备覆盖率加速上升至324%。个人贷款的不良率较期初上升28BP 至1.77%，对公贷款质量非常稳定。预计后续零售风险趋稳后，资产质量指标将保持持续优化的趋势，未来拨备覆盖率仍有进一步提升的空间。

    　　战略投资中小银行稳步推进，持续抬升ROE。今年进一步增持苍南农商行2.58%股权，合计持股比例上升至7.58%，一次性资本利得构成营业外收入7910 万元。去年底公告的诸暨农商行投资事项预计也有望在年内落地。战略股权投资预计未来仍将持续贡献投资收益和资本利得，预计仍有更多项目推进，持续增厚ROE。

    　　投资建议：公司是小微黑马银行，业绩增速优异、资产质量持续向好，投资入股浙江优质农商行股权，不依赖经济周期实现ROE 抬升。今年6 月上市满三年解禁，预计中小股东均有长期持股意愿，不存在解禁后的减持压力。预计2024 年营收同比增速10.0%，归母净利润同比增速12.6%，位居行业前列，未来成长路径清晰。目前估值仅0.50x2024PB，估值位于低位，明显被低估，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、投资入股进度不及预期；2、净息差超预期大幅下行。