营收利润双增，成本效率优化

    　　瑞丰银行 2024H1 营业收入、归母净利润分别同比+14.9%、+15.4%，增速较Q1-0.4pct、+0.7pct。1-6 月年化ROE、ROA 分别同比+0.30pct、-0.01pct至9.84%、0.84%。公司非息收入表现亮眼，成本、税负优化，减值计提力度有所提升。我们预测2024-26 年EPS 为1.01/1.15/1.28 元，2024 年BVPS 预测值9.31 元，对应 PB0.52 倍。可比公司2024 年 Wind 一致预测 PB 均值0.56 倍，我们认为公司小微战略灵活，应享受一定估值溢价，考虑零售风险波动，给予2024 年目标PB0.65 倍，目标价6.05 元，维持买入评级。

    　　信贷增速放缓，贷款定价下行

    　　6 月末瑞丰银行总资产、贷款、存款同比增速分别为10.8%、8.9%、11.5%，增速分别较3 月末-3.0pct、-3.7pct、-0.6pct。二季度为传统信贷淡季，票据投放规模收缩、贷款环比减少，零售贷款占比较3 月末提升0.6pct 至43.4%。24H1 净息差为1.54%，较Q1、23A 分别-6bp、-19bp。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.65%、2.20%，较2023 年全年-26bp、-3bp。24H1 贷款收益率下行39bp 至4.34%，主要为零售贷款收益率下行50bp 至4.84%。息差下行带动利息净收入同比-2.4%，增速较Q1-8.0pct。

    　　投资收益亮眼，成本有所优化

    　　24H1 非息收入同比+94.4%，增速较24Q1 提升43.0pct；其中投资收益同比+213.9%，主要为处置其他债权投资的投资收益增加。公司在外源发展方面充分发挥上市银行的平台优势，拓展参股投资、综合金融等增长空间，6月18 日瑞丰银行受让苍南农商银行2.58%股份，目前共持有其7.58%的股份，成为第一大股东，增资后对投资收益有所提振。公司将继续推进优质标的股权投资计划，可持续关注收购进展。24H1 公司成本收入比同比-4.6pct至27.2%，实际税率为-4.3%，成本优化驱动利润增长。

    　　不良整体平稳，计提力度提升

    　　6 月末公司不良率、拨备覆盖率分别为0.97%、324%，分别较3 月末持平、+19pct。关注率较3 月末提升19bp 至1.56%，个贷不良率较23 年末提升18bp 至1.77%，主因产业升级后需求不足叠加疫情后需求变化，微贷客群不良率有所上升。24Q2 单季度年化不良生成率较Q1 环比+0.27pct 至0.87%；Q2 年化信用成本同比+0.44pct 至1.57%，计提力度提升、夯实拨备水平，24H1 拨贷比较Q1 提升0.1pct 至3.1%。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。