事项：

    7 月17 日晚，瑞丰银行披露2024 年半年度业绩快报，上半年公司实现营业收入21.74 亿元，同比增长14.9%，同比增速较1Q24 下降0.4pct；营业利润7.45亿元，同比增长6.13%，同比增速较1Q24 下降8.1pct；归属于上市公司股东的净利润8.43 亿元，同比增长15.5%，同比增速较1Q24 上升0.7pct。

    评论：

    二季度营收增速小幅下滑，预计仍为同业较高水平，预计营收下滑主要受2Q24规模放缓和其他非息收入增速边际下行影响，息差降幅或较一季度收窄。2Q24单季营收同比增长14.5%，环比下降0.9pct，预计主要是由于二季度规模增速放缓，贷款增速环比下降3.7pct 至8.9%，以及一季度债市表现较好推高了其他非息收入，二季度其他非息收入增速或边际放缓。预计二季度息差降幅收窄，一是贷款重定价集中在一季度，并且二季度LPR 保持不变，贷款定价下行幅度或收窄；二是1Q24 信贷开门红，同业贷款竞争激烈，在定价上也会有所让步，二季度在规模增速放缓下，贷款定价或较平稳；三是调降存款挂牌利率和压降中长期存款将有利于负债端成本下行从而稳定息差。

    上半年归母净利润高增超15%，主要得益于资产质量稳定向好。上半年归母净利润同比增长15.5%，同比增速较1Q24 上升0.7pct，主要得益于瑞丰银行优秀的风控能力，二季度不良率环比持平于0.97%，拨备覆盖率环比+19pct 至323.8%。

    纺织业融资淡季，信贷需求走弱，后续旺季增速有望回升。截至2024 年6 月末，总资产2103.95 亿元，同比增长10.8%，增速环比下降3pct；总贷款1216.96亿元， 同比增长8.9%，其中Q1、Q2 单季新增贷款分别为91.09、-7.95 亿元；总存款1591.60 亿元，同比增长11.5%。二季度贷款负增一方面是从整体来看，实体信贷需求较弱，叠加二季度为纺织业信贷需求淡季，三季度是冬季服装铺货时间，信贷需求有望回暖；另一方面是从贷款结构来看，为维持净息差稳定，公司或压降部分票据，并且按揭提前还款对零售贷款仍有所拖累，后续个人经营性贷款增长或将补齐按揭及异地线上零售贷款缺口。

    资产质量保持稳定，拨备覆盖率环比上升。2Q24 不良贷款率环比持平于0.97%，拨备覆盖率环比+19pct 至323.8%；拨贷比环比+18bp 至3.14%。预计公司小微企业贷款以及传统个人经营性贷款资产质量保持稳定，微贷业务的不良净生成率也继续改善，并一季度核销了部分微贷不良贷款，后续资产质量有望保持稳中向好，全年业绩表现或将持续领先同业。

    投资建议：二季度瑞丰银行营收、利润增速继续维持高增长，预计仍为同业领先水平，资产质量稳定向好，全年业绩有望持续保持10%以上增长。在银行业整体破除“规模情结”，注重“量质双优”的背景下，当前瑞丰银行的量价仍为较优水平，后续在经济逐渐向好的背景下，仍有望收益于：1）绍兴市柯桥区和越城区快速增长的出口经济，信贷需求仍较旺盛；2）贷款结构优化，按揭提前还款影响逐渐消退，消费贷和个人经营贷业务保持较快增长；3）异地同业股权投资，已投资永康和苍南农商行，增加其他非息收入，提升ROE。

    由于去年其他非息收入增速前低后高，今年其他非息收入在一季度走高后增速或将放缓，预计全年营收增速将放缓，结合当前的宏观经济环境，我们维持此前预测，预计公司2024-2026 年营收增速为6.71%/10.57%/14.48%，2024-2026年净利润增速为11.07%/11.36%/13.46%，当前估值仅0.54x24PB。我们维持24年目标PB 为0.72X，对应目标价为6.6 元，维持“推荐”评级。

    风险提示。经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。