事件描述

    　　瑞丰银行发布2024 年上半年业绩快报，营业收入同比增长14.9%，归母净利润同比增长15.5%。不良贷款率持平于0.97%，拨备覆盖率提升至323.79%。加权平均年化净资产收益率9.84%，同比提升0.3pct。综合业绩优异。

    　　事件评论

    　　贷款环比小幅下滑，预计按揭、信用卡等拖累，小微投放良好。上半年贷款总额较期初增长7.3%，二季度环比下滑0.7pct，监管规范手工补息对贷款有间接影响。结构上，预计小微贷款投放良好，按揭提前还款、信用卡贷款压降可能是主要拖累因素。上半年存款较期初增长10.4%，二季度环比增长5.7%。展望全年，预计小微依然是信贷核心拉动力，贷款总额预计继续保持双位数增长。

    　　净息差调整充分，未来边际压力较小。一季度净息差较去年全年下降13BP 至1.60%，但利息净收入逆势增长5.6%，增长韧性源于去年一季度净息差已经开始充分调整，基数较低。展望全年，虽然净息差仍有收窄压力，但预计收窄幅度将低于去年，存款成本率存在显著改善的空间，全市场存款降息，对于瑞丰银行等零售存款占比高的银行更有利。小微补贴方面，2023 年其他收益科目1.47 亿元，有力支撑营收增长，今年激励资金将继续返还，弥补净息差下行影响。

    　　投资入股收益有望逐步兑现，对营收和ROE 提供支撑。2022 年12 月，瑞丰银行收购永康农商行5.16%股份，成为第一大股东，并派驻董事，2023 年6 月，继续增持1.80%股份。2023 年12 月，公司通过拍卖受让股份方式入股苍南农商行5.0009%股份，2024 年6 月继续增持2.58%股份，目前持股比例升至7.58%，为苍南农商行第一大股东。瑞丰银行的收购方式包括协议转让、司法拍卖，投资成本低廉，投资成本小于取得投资时收购标的可辨认净资产公允价值产生的收益，可立刻确认为初始利得，计入营业外收入。此外，收购标的每年的净利润按持股比例计入公司的投资收益。假如不考虑其他收购落地，预计24 年总投资收益1.80 亿元，拉动营收增速4.73pct。

    　　资产质量稳中向好，拨备继续提升。6 月末不良率环比持平于0.97%，拨备覆盖率环比上升18.95pct 至323.79%，保持提升趋势。瑞丰银行作为优秀小微银行，风控模式强调不简单依据抵质押物、负债率等表观指标，而是要求深入企业内部，获取相关的水电煤、所在行业开机率、交易数据等，判断实质性风险，预计资产质量能够持续稳中向好。上半年所得税对净利润正贡献，预计主要源于配置政府债、基金分红的免税效应。

    　　投资建议：瑞丰银行上半年业绩延续高增长，同时持仓依然较低，长期发展逻辑清晰、特色鲜明，是不可低估的小微黑马。近年来投资入股浙江优质小银行股权，是长期抬升ROE的有效路径。6 月25 日上市满三年限售股解禁，预计股东普遍以长期投资为主，不存在明显解禁压力。预计2024 年营收、归母净利润分别同比增长7.9%、13.3%，基于2024年7 月17 日收盘价，对应2024 年PB 估值仅为0.50X，作为市场化基因突出的高成长型小微银行，估值存在可观抬升空间，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、投资入股进度不及预期；2、净息差超预期大幅下行。