事件描述

    　　瑞丰银行发布2024 年一季报，营业收入同比增长15.3%，其中利息净收入同比增长5.6%，归母净利润同比增长14.7%。不良贷款率持平于0.97%，拨备覆盖率304.8%。

    　　事件评论

    　　贷款同比多增，预计小微投放良好。一季度贷款总额较期初增长8.0%，同比多增31.9 亿元，除去票据贴现后依然同比多增。其中，对公贷款较期初增长11.3%，个人贷款较期初增长1.1%，预计小微贷款投放良好，压力主要来自按揭贷款和监管要求压降的车分期贷款等，预计后续个人贷款压降的压力缓解。一季度存款较期初增长4.4%，其中企业存款较期初下降0.7%，储蓄存款较期初增长5.4%，活期占比环比下降2.4pct 至29.54%。展望全年，预计小微依然是信贷核心拉动力，贷款总额有望继续保持双位数增长。

    　　净息差下行，负债成本继续改善。一季度净息差较去年全年下降13BP 至1.60%，但利息净收入逆势增长5.6%，增长韧性源于去年一季度净息差已经开始充分调整，基数较低。

    　　经测算，一季度生息资产收益率较去年全年下降14BP 至3.76%，主要贷款重定价、新发放贷款利率仍处低位；计息负债成本率较去年全年下降3BP 至2.20%，预计此前多轮存款利率下调带动成本改善。小微补贴方面，2023 年其他收益科目1.47 亿元，有力支撑营收增长，但考虑去年6 月起激励资金比例从2%下调至1%，今年金额可能降低。

    　　中收重归正增长，投资收益高增长。一季度手续费净收入重新正增长，相比去年同期手续费支出金额明显收缩。近年来手续费净收入多为负值，主要受到支出端的交易与结算费用、拓客营销费用拖累。目前手续费的收支差额已经明显收敛，未来有望成为新的营收增长点。其他非利息收入同比高增长47.3%，主要债市行情驱动投资收益大幅增加。

    　　投资入股收益有望逐步兑现，对营收和ROE 提供支撑。公司于去年6 月进一步增持永康农商行1.8%股权，并于12 月完成收购苍南农商行5.0%股权，持续增厚投资收益。去年8 月公告拟入股诸暨农商行不超过9.8%股份，后续落地后，也将进一步增厚业绩（财务上计入营业外收入和投资收益科目）。未来有望持续推动投资入股浙江优质小银行，且投资标的普遍优质，收购估值低，将持续对公司的营业收入和ROE 提供支撑。

    　　资产质量保持稳定，拨备覆盖率环比提升。一季度末不良率环比持平于0.97%，拨备覆盖率环比上升0.7pct 至304.8%，保持提升趋势。瑞丰银行作为优秀小微银行，风控模式强调不简单依据抵质押物、负债率等表观指标，而是要求深入企业内部，获取相关的水电煤、所在行业开机率、交易数据等，判断实质性风险，预计资产质量能够持续保持平稳。

    　　投资建议：瑞丰银行一季度业绩优异，增速超预期，同时持仓依然较低，长期发展逻辑清晰、特色鲜明，是不可低估的小微黑马。近年来投资入股浙江优质小银行股权，是长期抬升ROE 的有效路径。预计2024 年营收、归母净利润分别同比增长7.8%、12.3%，基于2024 年4 月26 日收盘价，对应2024 年PB 估值仅为0.54X，作为市场化基因突出的高成长型小微银行，估值存在可观抬升空间，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、投资入股进度不及预期；2、净息差超预期大幅下行。