投资要点

    24Q1 瑞丰银行营收同比高增15.3%，得益于息差环比降幅收窄，非息高增。

    业绩概览

    瑞丰银行24Q1 营收同比增长15.3%，增速环比23A 回升7.4pc；归母净利润同比增长14.7%，增速环比23A 环比回升1.7pc。24Q1 不良率环比持平于23Q4 末；24Q1 末拨备覆盖率环比23Q4 末提升1pc 至305%。

    业绩增速回升

    瑞丰银行24Q1 营收同比+15.3%，增速环比回升7.4pc，营收增速在已披露季报的8 家农商行中最高。24Q1 利润同比+14.7%，增速环比回升1.7pc。营收和利润增速双回升，得益于：①非息收入高增。24Q1 非息收入同比高增51%，源于债市走牛，其他非息同比高增47%。②息差降幅收窄。24Q1 息差（期初期末口径，与实际值有差异）环比下降1bp 至1.56%，单季息差环比降幅较23Q4 收窄5bp。

    展望全年，营收与利润增速或将回落。主要考虑其他非息对营收贡献逐渐减弱。

    息差降幅收窄

    测算24Q1 单季息差环比23Q4 下降1bp 至1.56%，24Q1 息差环比降幅较23Q4 收窄5bp。息差环比降幅收窄，得益于资产收益率降幅收窄，负债成本率延续改善态势。具体来看：

    （1）24Q1 资产收益率环比下降4bp 至3.67%，降幅较23Q4 收窄7bp。前期资产收益率快速下降，主要源于市场竞争激烈，零售小微贷款利率明显下降。

    （2）24Q1 负债成本率环比下降4bp 至2.27%，延续23Q4 以来的改善态势。主要得益于存款利率调降利好持续释放。

    展望全年，预计后续息差有望保持平稳。主要考虑：存款利率调降利好释放推动负债成本压降，负债成本降低有望对冲资产收益率下行影响。

    不良总体稳定

    24Q1 末瑞丰银行的不良率、关注率，分别较23Q4 末持平、提升7bp 至0.97%、1.37%。不良率保持稳定，但关注率环比上行，主要源于小微风险行业性上行。

    24Q1 末拨备覆盖率环比提升1pc 至305%。自2021 年上市以来，拨备覆盖率连续11 个季度实现环比提升，风险抵补能力不断加强。

    盈利预测与估值

    预计2024-2026 年瑞丰银行归母净利润同比增长11.09%/10.17%/10.75%，对应BPS 9.33/10.21/11.18 元。目标价6.25 元/股，对应2024 年PB 为0.67 倍。截至2024 年4 月26 日收盘，现价5.04 元/股，现价对应2024-2026 年PB 估值0.54/0.49/0.45 倍。现价空间为24%，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。