事项：

    　　4 月26 日晚，瑞丰银行披露2024 年一季报，1Q24 实现营业收入10.55 亿元，同比增长15.3%，较2023 年上升7.4pct；归母净利润3.98 亿元，同比增长14.7%，较2023 年上升1.7pct。1Q24 不良率环比持平于0.97%，拨备覆盖率环比提升0.7pct 至304.8%。

    　　评论：

    　　1Q24 息差降幅收窄叠加低基数带动净利息收入同比增5.6%，同时非息收入高增52%，共同支撑瑞丰银行营收增速逆势上升。同时成本节约对利润增速形成正贡献。1）1Q24 营收增速较2023 年上升7.4pct 至15.3%，营收超预期双位数增长，一方面来自息差去年同期低基数下降幅收窄带动净利息收入高增，另一方面非息收入增长好于预期，其中中收扭亏为盈，1Q24 中收为323万（4Q23 为-1925 万元），投资收益增长态势较好促使其他非息收入同比高增48%；2）1Q24 归母净利润同比增长14.7%，增速较2023 年上升1.7pct，主要是成本节约（营业税金同比下降65.5%），成本收入比较2023 年下降4pct 至30.48%。

    　　负债端成本下降带动1Q24 息差环比仅下降2bp。根据我们时点数测算，1Q24年化单季净息差环比仅下降2bp 至1.56%，降幅缩窄，主要是资产端收益率降幅收窄，且负债付息率继续压缩。1）资产端：1Q24 生息资产收益率较4Q23下降仅4bp 至3.67%，主要是资产结构优化调整，减少收益率较低的同业和央行资产投放，增加收益率较高的贷款和债券投资力度；2）负债端：通过压降高成本存款以及定期存款到期重定价，1Q24 计息负债成本率环比下降4bp 至2.27%。

    　　对公贷款需求较好，零售信贷需求相对较弱。1Q24 单季新增贷款91.1 亿，远高于23 年同期59.2 亿新增，同比增长12.6%，增速较2023 年提升2.4pct，主要是对公端发力，其中票据增长贡献加大，对公贷款（不含票据）新增61.3 亿（1Q23 对公新增59.9 亿）同比增25.8%，票据同比增长33.5%，票据占总贷款比重上升1.5pct 至7.9%，或是为了提前储备信贷额度，贷款占生息资产比重环比提升1.8pct 至59.5%。而受按揭提前还款、绍兴市商业个人住房贷款转公积金贷款以及存量信用卡市场竞争较为激烈影响，零售端表现较弱，零售贷款1Q24 新增5.55 亿，同比-2.1%。在商品房销售量尚待修复的情况下，后续零售贷款的增长点或主要来自于二手房按揭贷款、消费贷以及个人经营性贷款。

    　　资产质量保持稳定，风险抵补能力继续增强。1Q24 瑞丰银行不良率环比持平于0.97%，并且拨备覆盖率环比提升0.7pct 至304.8%，风险安全垫仍较厚实。

    　　由于延期还本付息政策退坡，预计部分小微企业还款压力阶段性增大，不良净生成率、关注率环比提升10bp、7bp 至0.58%、1.37%，整体仍在低位。不过目前绍兴市出口需求仍较旺盛，随着经济逐渐恢复，小微企业还款压力有望得以缓释。

    　　核心一级资本充足率环比提升。1Q24 瑞丰银行核心一级资本充足率环比+68bp至13.36%，一方面是受资本新规影响，并且调整风险资产结构后风险加权系数环比下降5pct 至62%，另一方面是净利润增长较好，资本内生补充。

    　　投资建议：一季度瑞丰银行营收、利润增速超预期高增，营收结构增长量质双优，资产质量保持稳定，全年业绩有望持续保持10%以上复合增长。未来业绩的增长点或主要来自于三方面：1）绍兴市信贷需求旺盛，越城区信贷规模继续扩张；2）零售贷款结构优化，按揭贷款回暖，消费贷和个人经营贷业务保持较快增长；3）异地同业股权投资，已投资永康和苍南农商行，增加其他非息收入，提升ROE。由于1Q24 营收增速超预期部分来自于1Q23 息差低基数，后续该支撑因素影响消失后，营收增速或将放缓，结合当前的宏观经济环境， 我们维持此前预测， 预计公司2024-2026 年营收增速为6.71%/10.57%/14.48%，2024-2026 年净利润增速为11.07%/11.36%/13.46%，当前估值仅0.55x24PB。我们维持24 年目标PB 为0.72X，对应目标价为6.6 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。