投资收益高增，资产质量夯实

    　　瑞丰银行1-3 月归母净利润、营业收入分别同比+14.7%、+15.3%，增速较2023 年+1.7pct、+7.4pct，1-3 月年化ROE、ROA 分别同比+0.22pct、-0.03pct至9.42%、0.80%。营收增长靓丽主要由于债市行情提振非息表现。鉴于息差有所下行，我们预测公司24-26 年EPS为1.02/1.17/1.36 元，2024 年BVPS预测值9.31 元，对应PB0.54 倍。可比公司2024 年Wind 一致预测PB 均值0.57 倍，我们认为公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予2024 年目标PB0.70 倍，目标价6.52 元，维持买入评级。

    　　贷款增长提速，息差承压下行

    　　3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+13.8%、+12.6%、+12.3%，较23A-9.6pct、+2.4pct、-4.5pct。异地贷款、线上贷款规范化管理后，24Q1贷款增长较2023 年有所提速，Q1 新增对公、零售、票据贷款占比分别为67%、6%、27%。存款增长受季末竞争影响有所放缓，整体增长平稳，24Q1末存款活期率较23 年末下行2.4pct 至29.5%。24Q1 净息差较23A 下降13bp 至1.60%（同比-28bp），测算资产端降幅相对较大，负债端改善较为明显。1-3 月净利息收入同比+5.6%，规模增长对息差下行影响有所缓释。

    　　投资收益亮眼，成本费用优化

    　　1-3 月非息收入同比+51.4%，占营收比例同比提升6.7pct 至27.9%，为营收增长主要驱动。受益于债市行情，其他非息收入同比+47.3%，其中投资收益同比+369.8%。公司持续推进数字化转型，强化互联网对客小程序、客户经理企微工作台、审批决策端的三端联动，以综合化经营模式深挖潜能，成本费用有所优化，同比增长2.4%，成本收入比同比下降3.5pct 至30.5%。

    　　资本新规对小微企业授信的风险权重优化，3 月末风险加权资产较23 年末下降2.2%至1290 亿元，资本充足率、核心一级资本充足率均环比提升0.68pct 至14.56%、13.36%。

    　　不良整体稳定，增厚减值计提

    　　3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.97%、305%，较23 年末持平、+1pct，不良率保持优异水平，拨贷比较23 年末持平于3.0%。3 月末关注率环比提升7bp 至1.37%，和经济周期波动有关。Q1 年化信用成本为1.24%，同比+20bp，主要由于减值计提力度有所提升，单季计提3.5 亿元，同比+32.0%。Q1 年化不良生成率为0.60%，环比+33bp。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。