非息增长亮眼，信用成本下行

    　　1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+16.9%、+7.1%，增速较1-6 月+0.1pct、-1.1pct、-0.8pct，1-9 月年化ROE、ROA 分别同比+0.57pct、-0.03pct 至10.81%、0.96%。三季报主要关注点为非息收入亮眼，资产质量向好，此外息差边际下行、关注贷款增长持续性。鉴于息差下行承压，我们预测公司2023-25 年EPS 为0.90/1.03/1.14 元，2023 年BVPS 预测值8.39 元，对应PB0.69 倍。可比公司2023 年Wind 一致预测PB 均值0.60倍，我们认为公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予2023 年目标PB0.85 倍，目标价7.13 元，维持买入评级。

    　　扩表速度放缓，息差边际下行

    　　9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+21.4%、+14.9%、+18.1%，较6月末-3.5pct、-4.9pct、-8.2pct，扩表速度放缓，具体品种上三季度瑞丰银行对公、零售贷款均有缩表，零售端主要由于按揭、高收益消费贷规模收缩，对公端为受大额贷款的监管限制，后续。Q3 瑞丰银行零售/对公/票据增量占比分别为-40%/-33%/173%。1-9 月净息差为1.75%，较1-6 月-11bp，同比-43bp，主要受资产端拖累，存量贷款到期置换压力较大，此外9 月末存款活期率较6 月末-0.6pct 至33.8%，存款定期化持续。规模增长放缓、息差收窄影响下，1-9 月净利息收入增速较半年报-3.7pct 至-2.0%。

    　　非息收入亮眼，补贴反哺利润

    　　1-9 月非息收入同比+69.6%，较1-6 月提升16.2pct，主要由于其他非息收入同比+57.3%，较1-6 月提升20.6pct，受益于债券基金投资收益，公允价值项同比提升幅度较大。此外公司此前让利小微企业发放的贷款获取的政府补贴收益在三季度陆续确认，Q3 计入当期损益的政府补助为8030 万，对公司利润增长有较好提振。1-9 月公司成本收入比同比+2.8pct 至30.7%，成本支出略有提升。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.17%、12.96%，环比-0.04pct、-0.05pct。

    　　资产质量向好，信用成本下行

    　　9 月末公司不良率、关注率较6 月末持平、-2bp 至0.98%、1.30%，资产质量边际向好，23Q3 年化不良生成率为0.42%，较Q2-0.20pct， Q3 年化信用成本为0.58%，同比-0.25pct，信用成本下行促进利润释放。9 月末拨备覆盖率300%，较6 月末+1pct，风险抵御能力提升。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。