事项：

    10 月30 日晚，瑞丰银行披露2023 年三季报，23Q1-Q3 公司实现营业收入28.97亿元，同比增长7.1%；归母净利润12.58 亿元，同比增长16.9%。不良率0.98%，拨备覆盖率299.77%。

    评论：

    其他非息收入支撑营收增速保持平稳，净利润同比增速小幅提速至16.88%。

    23Q1-Q3 净利息收入/中收/其他非息收入分别同比-2.0%/-126.1%/+57.3%。其中净利息收入同比增速由上半年正增转为负增，Q3 单季净息差1.64%，环比下降22bps，其中资产端收益率环比-17bps，负债端付息率环比+5bps。公司披露的累积日均息差3Q23 为1.75%，较1H23 下降11bps，预计和公司资产端久期较短、8 月LPR 调整带动公司整体定价有下行；同时预计也和公司新发贷款结构有关。非息收入方面，净手续费收入仍同比-126.1%，其他非息收入同比增速则走阔至57.3%，其中单季实现投资收益0.94 亿，其他业务收入0.83亿，预计去年小微补贴入账。

    信贷增长由票据支撑，有效需求仍相对低迷。Q3 瑞丰新增信贷20.55 亿元，其中对公/零售/票据分别新增-6.85/-8.14/+35.54 亿元，前三季度累积新增贷款109.4 亿元（去年同期增140.3 亿元）。23Q3 瑞丰银行总资产、总贷款、总存款余额分别同比+21.4%、+14.9%、+18.0%。

    资产质量向好，拨备高位夯实。截至2023 年9 月末，银行不良贷款率0.98%，环比持平，较年初下降10bps；关注类占比继续环比-1bp 至1.31%；拨备覆盖率299.77%，环比保持高位，拨贷比2.92%，环比下降2bps。近年来瑞丰银行不良率稳步下降、23H1 开始不良率下降至1%以内，拨备覆盖率稳步上行，各项资产质量指标向同类优质银行看齐。

    投资建议：瑞丰业绩增速维持高位，Q3 经营指标整体稳定。瑞丰银行在绍兴当地持续深耕，管理体制灵活且战略坚定持续。近年来规模增长提速，同时资产质量向好改善，带动公司盈利增长保持高位。瑞丰银行ROA 显著高于农商行平均水平，未来随杠杆能力提升ROE 有较大幅度的提升空间。当前股价对应2023E PB 在0.61X，我们看好瑞丰银行业务模式的持续性、业绩的高成长性、盈利能力的高弹性，结合公司ROE 水平和未来成长性，给予公司2023E目标PB 0.80X，对应目标价6.90 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。