投资要点

    利润同比+16%，规模提速+非息高增+减值节约共同驱动。2023Q1 营收/归母净利润增速分别为8.1%、16.2%。业绩的核心驱动因素是规模扩张提速、非息高增和减值节约。收入方面：（1）净利息收入同比-3.2%，其中贷款增长强劲，同比+22%，但测算单季度息差下行幅度较大，主要原因在于：①贷款端收益率受重定价影响下行，同时季度末同业资产增长较多，导致生息资产期末时点值较高；②存款成本上行，且开门红存款增长节奏快，一季度新增104 亿元，贷款新增59 亿元，导致利息支出上行较多。

    （2）其他非息收入同比+58.9%，主要是公允价值变动净收益增加较多。

    成本方面，成本收入比上升至33.9%；信用减值损失同比-15.9%，带动信用成本下降至1.00%。

    存贷增长强劲，普惠小微需求回暖。2023Q1 总资产同比+26.6%，环比大增+13.9%，其中贷款同比+22.2%，同业资产同比+21.8%，投资类资产同比+29.1%。从信贷投向来看，一季度新增对公贷款60 亿元，同比多增20 亿元，增速高达39.8%，主要是小微贷款需求旺盛；新增零售贷款4 亿元，其中住房按揭贷款受提前还贷影响下降，个人经营贷保持高速增长，消费贷逐步回暖。存款方面，存款同比+24.8%（环比+8.3%），增长强劲，一季度新增存款104 亿元，为信贷扩张蓄力。定价方面，23Q1 测算单季度息差下行幅度较大，主要由于存量贷款重定价及存款吸收和贷款投放节奏错位影响。展望2023 年，随着零售转型持续推进，坚持做小做散，积极发展小微和个人经营贷，贷款收益率有望稳中有升；负债端发力对公活期存款，存款成本有望平稳向下。

    资产质量进入改善通道，不良率降至2016 年以来新低。2023Q1 不良率环比-7bp 至1.01%，关注率环比-7bp 至1.38%，拨备覆盖率环比+5pct 至286%，拨贷比环比-13bp 降至2.90%。不良率从2016 年高点下降至2023Q1的1.01%，资产质量进入改善通道，底层资产包括生产制造、小微企业和个人消费贷均呈现逐渐复苏迹象，预计后续资产质量有望持续改善。

    盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023、2024 年EPS 分别至1.19 元、1.42 元，预计2023 年底每股净资产为11.11 元。以2023 年4 月28 日收盘价计算，对应2023 年底PB 为0.72 倍。瑞丰银行立足绍兴，辐射浙江，聚焦三农小微，全方位打造区域小微标杆，同时坚定零售银行转型步伐。

    盈利能力稳步提升，规模扩张重回快车道，资产质量持续改善，预计随着疫后复苏，公司业绩有望持续向好。维持“增持”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期