事件：瑞丰银行披露2023 年一季报，1Q23 实现营收9 亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润3.5 亿元，同比增长16.2%。1Q23 不良率季度环比下降7bps 至1.01%，拨备覆盖率季度环比提升5.2pct 至286%。

    　　稳居行业优等生的营收表现，全年实现两位数营收增长、20%以上利润增长更可期：1Q23瑞丰银行营收同比增长8.1%（22 年：6.5%），好于我们在前瞻中的预期（7.2%），更在1Q23上市银行营收全面承压的背景下，呈现出行业优等生的营收表现。在此基础上支撑业绩可持续释放，1Q23 归母净利润同比增长16.2%（22 年：20.2%）。从驱动因子来看，① 开门红存款高增导致短期利息支出增加更快，利息净收入同比下滑小幅拖累营收表现。1Q23利息净收入同比下滑3.2%，拖累营收增速2.8pct。其中利息收入同比增长7.3%，利息支出同比增长18%。② 低基数下非息收入高增提振营收。1Q23 非息收入同比增长91%，主要受益低基数下公允价值变动收益同比高增超350%，贡献营收增速10.9pct。③ 员工支出增加，成本收入比上升负贡献利润增长。1Q23 业务及管理费同比增长23%，拖累利润增速6.6pct。④ 拨备反哺驱动利润释放，支撑利润增速19.8pct。

    　　一季报关注点：① 开门红信贷增长亮眼，预计结构改善已经体现，聚焦二季度小微景气修复势起。1Q23 贷款增速达21.8%，同时我们预计单季新增贷款中小企业+小微贷款占比接近8 成，二季度也将维持小微景气回暖趋势。② 在让利未再提及、经济稳步复苏的新周期中，下一阶段的营收表现基本等同于看信贷扩张的弹性和实体客群的景气。显然，瑞丰银行开门红抢抓存款、提前为信贷投放蓄力的前瞻作为把这点体现得淋漓尽致。一季度存款高增能超25%，尽管阶段性利息支出明显增加，但更重要的是维持信贷持续、较快增长。③ 不良改善超预期，维持全年不良率降至1%以下，拨备覆盖率提升约60 个百分点的核心判断。1Q23 不良双降、关注率持续回落、拨备覆盖率稳步提升。瑞丰银行降不良、提拨备趋势明确，关注率、逾期率等各项不良指标预期也将逐步改善，全力跻身上市银行资产质量第一梯队。

    　　开门红信贷增长亮眼，抢抓存款更为更景气的小微增长蓄势，重点看好二季度小微景气修复对量增、价稳、营收逐季提速的提振：1）1Q23 贷款增速维持超20%，达21.8%（4Q22:21.0%），单季新增贷款59 亿（1Q22 新增43 亿），尤其是我们预计其中户均千万以下小企业及个人经营贷贡献约8 成，二季度以来小微需求延续修复态势。2）开年大力揽存，存款高增超25%（4Q22:23.3%），单季新增存款达108 亿（1Q22 新增71 亿），尽管短期造成利息支出增长更快于利息收入（1Q23 利息收入同比增长7.3%，而利息收入同比增长18%，利息净收入同比下滑3.2%），但瑞丰银行抢抓存款充分体现其提前为信贷扩张提速蓄力的前瞻准备。3）从价来看，测算1Q23 息差约2%，较2022 全年下降约21bps，我们预计年初以来贷款定价相对平稳，但部分普惠补贴并未体现在利息收入中影响账面贷款利率（这部分补贴我们预计将在年内逐步到账），此外短期利息支出增长更快也拖累息差表现。考虑到当前小微经营回暖趋势明确、瑞丰银行个人消费贷景气度也开始改善，叠加存款报价下调成效有望自二季度持续体现，预计二季度开始息差将企稳。

    　　资产质量显著改善，维持全年不良率降至1%以下，拨备覆盖率提升约60 个百分点的核心判断：1Q23 不良双降，不良贷款余额、不良率分别季度环比下降0.6%和季度环比下降7bps 至1.01%（前瞻中预期1.06%），关注率季度环比下降7bps 至1.38%，拨备覆盖率季度环比提升5.2pct 至286%。展望下一阶段，瑞丰银行降不良、提拨备趋势明确，关注贷款率、逾期贷款率等各项不良指标也将逐步改善，全力跻身上市银行资产质量第一梯队。

    　　投资分析意见：规模扩张、营收目标、参股认购等这几项重点工作都在加码落实，我们相信，在已经明确看到小微客群主动需求释放、存款成本可预期下行、资本出海加速推进的浪潮中，瑞丰银行实现全年经营目标是值得资本市场认真期待的方向。目标明确、打法务实、管理层重视成长的银行，坚守服务小微、真正体现政治性、人民性的银行，是不应该止步于估值修复的。当前瑞丰银行股价对应23 年仅0.73 倍PB，但我们认为市场依然没有充分认识瑞丰银行的成长性，这种预期差会伴随稳步向上的业绩验证持续修正，目标估值23 年1 倍PB。维持盈利增速预测，预计2023-25 年归母净利润同比增速分别为20.3%、21.2%、21.7%，维持“买入”评级和银行首推组合。

    　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售需求端改善明显低于预期。