异地扩张提速，资产质量优化

    　　公司22 年归母净利润、营收、PPOP 同比+20.2%、+6.5%、+4.6%，较1-9月-1.1pct、-4.2pct、-5.5pct，增速略有放缓主要受非息收入波动影响。公司异地业务持续发力，资产质量边际改善。2022 年拟每股派息0.15 元，每10 股派送红股3 股，年度现金分红比例14.82%，股息率为2.09%（截至2023/3/28）。我们预测公司 2023-25 年EPS 为1.18/1.38/1.61 元，2023年 BVPS 预测值10.91 元，对应 PB0.66 倍。可比公司2023 年 Wind 一致预测 PB 均值0.65 倍，我们认为公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予2023 年目标PB0.90 倍，目标价9.82 元，维持买入评级。

    　　存贷持续增长，息差小幅收窄

    　　22 年末总资产、贷款、存款分别同比+16.6%、+21.0%、+23.1%，较9 月末+1.6pct、+5.5pct、+2.8pct，22Q4 票据冲量特征显著，零售、对公贷款略有缩量。2022 年净息差为2.21%，较1-6 月-3bp，预计主要受贷款定价下行与阶段性减息政策影响，2022 年生息资产收益率、贷款收益率均较1-6月-4bp 至4.42%、5.42%。计息负债成本率较1-6 月-2bp 至2.28%，其中存款成本率2.29%，较22H1-3bp，负债成本优化。

    　　深耕实体小微，异地扩张加速

    　　公司坚持服务实体，恪守小微定位，截至22 年末对公贷款占比40.9%；其中制造业贷款占总贷款20.0%，余额位居柯桥区30 家银行之首，小微贷款客户数占企业贷款客户数98%。“百园工程”建设深化，公司加入柯桥区大数据发展联盟，归集接入超35 亿条政府部门数据，22 年末服务小微园区数量227 家、服务覆盖6142 户。异地扩张提速，22 年末柯桥区外贷款共255亿元，同比+21.7%，占总贷款24.8%，较22H1+0.4pct。此外22 年公司受让永康农商行5.16%股权成为主要股东，有望进一步助力异地扩张。

    　　资产质量向好，资本充足率较高

    　　22 年末不良率、拨备覆盖率为1.08%、281%，分别较9 月末-7bp、+8pct，均处于2019 年以来较优水平，资产质量持续改善，风险抵御能力进一步增强。22Q4 年化不良贷款生成率、年化信用成本仅-0.01%、0.17%，22 年信用减值损失同比-3.76%，主要是债权投资计提减值同比减少78%，驱动利润释放。22 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.58%、14.42%，较9 月末-1.00pct、-0.27pct，环比下降但均处于较高水平，公司50 亿元可转债正处于上交所受理阶段，若成功发行、转股有望进一步夯实资本。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。