业绩稳健增长，符合预期。2021 全年实现营业收入33.1 亿元，同比增长10.0%;全年实现PPOP22.2 亿元，同比增长11.1%；全年归母净利润12.7 亿元，同比增长15.1%，全年归母净利润两年平均增长10.7%，主要受益于资产质量改善、拨备反哺利润增长。2021 年加权ROE10.3%，同比下降0.1 个百分点，主要是公司去年完成上市，对ROE 有所摊薄。

    　　资产增速略低于行业平均水平，异地贷款占比提升。2021 年总资产同比增长5.7 至1369 亿元，增速略低于行业整体水平。其中存款同比增长10.6%至1024亿元，贷款同比增长11.0%至850 亿元；年末核心一级资本充足率15.41%，远远高于监管标准。从区域来看，柯桥地区的贷款占比在2021 年小幅降低1.2 个百分点至75.4%，而义乌地区贷款占比小幅提升0.3 个百分点至8.0%，绍兴除柯桥外的地区贷款占比小幅提升0.9 个百分点至16.6%。

    　　净息差同比下降。公司全年日均净息差2.34%，同比降低17bps，受此影响，2021 年利息净收入同比仅增长0.5%。我们预计在LPR 降低等因素影响下，今年公司净息差仍有一定的收窄压力，但收窄幅度将减少。

    　　成本收入比小幅降低。2021 年业务及管理费同比增长8.0%，全年成本收入比同比降低0.6 个百分点至32.2%。

    　　资产质量边际改善。测算的2021 年不良生成率0.66%，同比降低20bps，资产质量边际改善。公司年末拨备覆盖率达到253%，与前两个季度基本保持在同样水平，较年初提升了20 个百分点。此外，公司年末不良率1.25%，环比三季末降低1bp；关注率1.51%，公司的关注率波动性较大，但整体水平不算高。

    　　投资建议：我们根据年报最新信息小幅调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润14.4/15.9/17.3 亿元，同比增速13.0/11.0/8.7%；摊薄EPS 为0.95/1.06/1.15 元； 当前股价对应PE 为9.9/8.9/8.2x ， PB 为0.96/0.88/0.81x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。