业绩符合预期

    　　公司15 年实现归母净利润-4.56 亿，-526.5%YoY；1Q16 归母净利润-1.68 亿，-590.9%YoY，符合前期业绩指引区间。

    　　发展趋势

    　　不足：年报业绩大幅亏损，主因资产减值损失确认2.25 亿元，以及公司业务调整带来的成本和收益尚不匹配：其中互联网彩票的政策限制导致公司对所持有的杭州大彩进行业务重估，贡献了绝大部分资产减值准备；另外受制于政策和牌照原因，贵金属业务大幅下降（营收同比-97.7%至654 万元）；受制于经营策略转型，投资收益大幅下降（同比-72%至2.57 亿元）。

    　　亮点：a) 公司在PC 端和港股服务系统的优势仍存。15 年末公司PC 端服务系统营收同比增长27.4%至2.07 亿元，港股系统营收同比增长24.7%至2.18 亿元，仍然支撑公司业绩的半壁江山；b)开源节流政策逐步生效。公司通过精减员工等形式压缩成本，叠加15 年低基数原因，公司1Q16 营收同比增长18.7%，而营业总成本同比下降5.06%，意味着公司逐步实现财务状况正循环。

    　　其他：证监会已正式终止公司对湘财证券的收购。公司去年年中开始实施的向移动互联网金融服务平台的转型逐步清晰，但短期受扰于如何有效地系统性变现。我们将密切关注公司在相关领域的进展。

    　　盈利预测

    　　我们下调公司16e EPS 85.97%至-0.11 元，以体现证监会潜在处罚影响和移动互联网领域竞争逐渐加剧的预期。

    　　估值与建议

    　　考虑到公司战略转型方向已经明晰，叠加近期监管层对互金的发展的鼓励态度，我们认为公司估值中枢将小幅上移，上调目标价3.7%至8.42 元。维持中性评级。

    　　风险

    　　业务转型不达预期；监管处罚力度超预期。