业绩符合预期大智慧公布 15 年半年报。公司 15 年半年度共实现营业收入 3.07亿元,同比下降 28.59%;净利润 307 万元,同比下降 82.09%,对应 EPS 0.002 元。截止至 2015 年半年末,公司总资产 32.22 亿元,总负债 1.88 亿元,净资产 32.27 亿元,报告期 ROAE 0.10%。公司业绩符合预期。

    发展趋势

    公司营业收入大幅下滑,预计转型阵痛将持续。公司正处于转型期,由软硬件销售商向平台型服务企业发展,导致传统的 PC/移动端服务系统营收分别下滑 7.17%/59.18%至1.14 亿/0.02 亿。而公司失去投顾牌照后却未能如期兼并湘财证券,导致投顾服务较难开展;而投顾业务占公司 13 年总营收约14.2%, 公司丧失投顾牌照后也导致未来主营业务的增长存在较大不确定性。

    公司放弃贵金属业务后投资收益大幅减少 46%至 2.18 亿元。而去年同期贵金属交易投资及处置子公司投资收益达 3.92 亿元,同期营业总收入仅为 4.29 亿元。预计在处理完子公司股权后,大智慧后续投资收益将继续下滑。另外大彩网络不再并表也影响了公司的收入,去年该业务贡献营收 5,259 万。公司和湘财证券的合作虽在有序推进,但受制于证监会审查,进度不及预期,并且存在一定不确定性。 而转型期 1) 短期内较大的费用投入。 2)平台运作模式和收购湘财证券后的排他性合作之间的利益冲突亟待解决。

    盈利预测调整1.我们目前的盈利预测依然基于年末并表湘财证券, 我们维持公司 15E/16E EPS 0.32/0.45 元人民币,2.假设公司年内不能完成对湘财证券的并表,我们预计公司全年将录得营收 5.36 亿元,同比下滑-65%;录得净利润 430 万元,同比大幅下滑-96.0%。

    估值与建议公司收购湘财证券存在较大不确定性并晚于市场预期,公司战略转型效果有待观察,而放弃贵金属业务削弱公司了公司未来的营收,我们下调公司目标价 32.0%至 11.76 元,对应 15e 36.75P/E,维持“ 中性”评级。

    风险收购湘财证券存在较大不确定性,短期营收承压。