投资建议

    1H15 公司预计实现营业收入 3.07 亿元,同比下降 29%,实现归母净利润 310 万元,较去年同期下降 82%左右。考虑到公司收购湘财的不确定性,以及公司战略转型成果仍有待观察,我们下调公司目标价 56.9%至17.3 元人民币。 对应 54.8x 2015eP/E, 下调公司评级至“中性”。

    理由

    1. 我们认为公司业绩下滑主要源于: a) 目前公司处于转型期,业务从 B2C 的软件营销全面转入平台建设及服务,其传统的软件销售业务营收大幅下滑。 b)公司 14 年丧失证券投资咨询牌照,致使以投资咨询为主营业务条线大幅亏损,其中,财富管理子公司 13 年营收1.27 亿,占比 14.2%,净利润 1,755 万元,占比 150.5%。而在 14年丧失投资咨询资格后,营收骤降至-601 万元,净利润录得-5,653万元。 c) 公司转型期投入较大,营业成本和各项费用大幅攀升。

    2. 我们预计上半年营收主要来源于: a) 投资收益, 但相比去年同期有所减少。 b) 与湘财证券合作的收益分成,但由于未能如期完成收购并表,价值未能充分体现。 c) 各子公司并表收益。

    3. 证监会于 5 月 11 日因大智慧涉嫌信批违规中止对公司发行股份购买资产的审查,我们认为: a)“中止”非“终止”,公司和湘财证券的合作还在有序推进,能否完成并购需等待证监会的调查结果;

    b)公司战略迈向“平台型公司”的重大转型,通过引流开户,基金代销,订购股票池等方式和各大券商进行合作,吸引流量并实现变现。

    4. 后续发展展望:收购湘财证券存在一定的不确定性。公司拟向平台型公司转型意味着: a) 短期内较大的费用投入; b) 平台型公司运作模式如何与收购湘财证券后的“排他性合作”有一定的利益冲突,如何平衡两者的关系; c) 短期没有独有证券牌照的背景下,公司丧失投资咨询业务牌照导致主营业务收入的增长存在较大的不确定性。

    盈利预测与估值

    1. 我们目前的盈利预测依然基于年末并表湘财证券, 我们下调15E/16E EPS 37.97%/39.40%至 0.32/0.45 元人民币,

    2. 假设公司年内不能完成对湘财证券的并表,我们预计公司全年将录得营收 5.36 亿元,同比下滑-65%;录得净利润 430 万元,同比大幅下滑-96.0%。

    风险

    收购湘财面临不确定性,公司转型影响短期营收。