证券信息服务市场同质化竞争压力加大,主营业务利润出现下降

    2014年1-12月,公司实现营业总收入820.45百万元,同比增长-8.25%;其中,其他、港股服务系统、金融资讯及数据PC终端服务系统、证券营业部证券行情及基本资讯服务和金融资讯及数据移动终端服务系统等业务收入分别同比增长176.98%、25.40%、-70.32%、60.79%和25.39%;对应的收入构成分别为44.32%、21.35%、19.90%、11.72%和2.03%,相比去年同期,分别变动29.64、5.73、-41.60、5.03和0.55个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业总收入205.92百万元,同比增长-41.70%,慢于1-12月收入增长,占1-12月营业总收入的比为25.10%。

    公司其他类收入的大幅增长,主要是来源于新收购企业的业务合并。

    2014年1-12月,公司实现营业毛利422.77百万元,同比增长-41.17%,慢于收入增长;其中,其他、港股服务系统、金融资讯及数据PC终端服务系统、证券营业部证券行情及基本资讯服务和金融资讯及数据移动终端服务系统等业务毛利分别同比增长42.30%、40.14%、-88.15%、54.53%和25.85%,对应的毛利构成分别为44.02%、26.23%、12.96%、12.89%和3.17%相比去年同期,分别变动25.82、15.22、-51.40、7.98和0.30个百分点。公司实现营业毛利率51.53%,低于上年同期(80.35%)28.82个百分点;其中,其他、港股服务系统、金融资讯及数据PC终端服务系统、证券营业部证券行情及基本资讯服务和金融资讯及数据移动终端服务系统等业务毛利率分别为51.19%、63.31%、33.57%、56.71%和80.20%,相比去年同期,分别变动-48.45、6.66、-50.53、-2.30和0.30个百分点。

    2014年1-12月,公司实现主营业利润-782.20百万元,同比增长-241.59%,慢于营业毛利的增长;公司主营业利润率-95.34%,低于上年同期(-25.61%)69.73个百分点。

    其中,对应的期间费用合计为1204.97百万元,同比增长27.17%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-32.90%、29.41%、14.77%、27.24%和4167.39%;期间费用率合计为146.87%,高于上年同期(105.96%)40.91个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为2.29%、71.89%、73.53%、-5.40%和4.56%,相比去年同期,分别变动-0.84、20.92、14.75、1.41和4.66个百分点。

    从10-12月单季度情况看,公司实现主营业利润-184.67百万元,同比增长-851.42%,占2014年1-12月主营业利润的比为23.61%,主营业利润率-89.68%,高于1-12月主营业利润率水平。

    净利润出现大幅增长,主要来源于处理子公司的投资收益

    2014年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润106.93百万元,同比增长817.07%,快于主营业利润增长,净利润率13.03%,高于上一年同期(1.30%)11.73个百分点。

    其中,2014年1-12月,公司实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长-241.59%、297.85%、-9.41%、122.21%和151.80%,相对利润总额的占比分别为-434.31%、514.75%、19.56%、23.11%和17.52%,相比去年同期,该占比分别变动99.21、-28.16、-71.05、-20.53和-11.68个百分点。

    其中,其他营业收益出现大幅增长,主要是来自于处理子公司的投资收益。

    从10-12月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润19.84百万元,同比增长-90.41%,占2014年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为18.55%,净利润率9.63%,低于1-12月净利润率水平。

    致力实现“互联网信息服务与互联网金融服务”大平台

    近日,大智慧公告称,公司拟以6.05元/股价格向湘财证券16家股东发行股份,收购其持有湘财证券96.5%股份。大智慧子公司财汇科技以现金方式收购新湖控股持有的剩下3.5%湘财证券股份,从而湘财证券成为大智慧全资子公司,且张长虹的最大股东地位不变。与此同时,大智慧还将以不低于每股5.45元,募集27亿资金作为湘财证券补充资金。在此次收购中,湘财证券评估值为850,033.58万元。

    公司早也对业务布局进行重大调整,主要从以下三条线着手进行:1、搭建以新媒体、云交易、大数据以及大用户为基础的国际财经平台;2、构建以大用户、大平台为基础的互联网金融;3、探索互联网平台与证券业务的互动模式。

    此次收购完成后,大智慧可借助湘财证券的券商平台,探索互联网平台与证券业务互动发展,不仅使得公司能够借助湘财证券的券商平台,从互联网公司转身为“互联网信息服务与互联网金融服务”的公司,而且也为湘财证券将业务向线上延伸提供通道。

    投资建议:

    考虑公司稳定的核心业务、快速发展的新业务和专业服务市场,以及目前公司在国际财经平台、互联网金融以及券商业务发展预期,预计并购后公司2014-2016年的每股收益(模拟收购和增发成功后的合并收益及最新股本计算)为:0.22、0.28和0.41。

    预期未来6个月内其对应2015年动态市盈率可达50-60倍,对应合理估值为14-17元/股。所以,维持对公司的投资评级为未来6个月“增持”,建议增持。同时,注意未来公司业务合并和监管上的潜在风险。