投资要点:

    一、事件

    1月22日大智慧公告收购湘财证券方案,大智慧全资子公司财汇科技以现金方式购买湘财3.5%股份,大智慧发行股份购买新湖控股等16家公司持有的剩余96.5%股份,股票发行价格为6.05元/股,同时上市公司向不超过十名投资者发行股份募集27亿元,用于补充湘财证券资本金,发行价格不低于5.45元/股。

    二、点评

    大智慧收购湘财证券+定向募资补充资本。1)据评估,湘财证券100%股权作价85亿元,增值率112.6%,大智慧全资子公司财汇科技以现金方式购买湘财3.5%股份,大智慧发行股份购买新湖控股等16家公司持有的剩余96.5%股份,股票发行价格为6.05元/股;2)同时上市公司向不超过十名投资者发行股份募集27亿元,用于补充湘财证券资本金,发行价格不低于5.45元/股。

    第一家互联网嫁接券商标的,张长虹为控股股东不变。之前互联网券商多通过业务合作的方式实现,简单嫁接互联网流量入口,模式根结在于业务合作深度不高,转型不彻底。本次收购后,大智慧将成为第一家控股证券公司的互联网公司,未来创新业务空间完全打开。同时,张长虹持有大智慧股份由55.58%降为28.78%,依然是公司控股股东。

    借道券商牌照,流量导入陆家嘴营业部,业绩弹性极大。大智慧移动端、日均在线PC端客户数量均超1000万,业内领先。大智慧将借道湘财证券陆家嘴营业部承接海量客户资源,加上湘财证券补充27亿资本金,具备“海量客户资源+雄厚资本金+深度嫁接互联网”三重优势,未来信用业务和其他创新业务弹性极大。湘财证券流量导入模式之前已被市场验证,未来极富想象空间。

    收购完成后,市值至少有翻倍空间。按大智慧停牌之前价格计算,收购完成后大智慧市值230亿元,参照东方财富目前539亿市值,未来具备至少翻倍空间。1)在模式上,开创互联网垂直领域龙头与券商绑定的模式,不是简单合作,而是绑为一体;2)借道陆家嘴营业部,大智慧可做券商业务,其他互联网公司暂无可比拟;3)大智慧千万级用户,未来创新业务极具空间。

    “一人一户”全面放开箭在弦上,静候平台流量转化加速。2015年上半年将全面放开“一人一户”限制。一旦彻底放开,“一码通”的影响包括:(1)佣金战将再次打响,投资者可以在不同账户之间自由切换,富有竞争力的开户条件将直接导入流量(2)互联网券商好戏将上演,已经嫁接互联网的券商将在存量客户和增量客户争夺上更有有利。大智慧强大的软件系统,为湘财证券的开户提供了极其优越的条件,目前大力合作的陆家嘴互联网营业部,有望抢尽先机攫取客户资源,并加速大智慧平台用户的流量转化。

    风险提示:方案审批风险,创新业务推进慢于预期