3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q23 实现收入21.20 亿元，同比下滑25.03%，归母净利润2.37 亿元，同比下滑16.85%，扣非归母净利润1.13亿元，同比下滑60.68%。受资产减值损失及投资收益变化等因素影响，业绩低于我们预期。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入9.16/6.35/5.69 亿元，同比分别-12.49%/-30.95%/-33.95%，归母净利润2.25/0.16/-0.04 亿元，同比分别+85.48%/-86.34%/转亏。

    　　发展趋势

    　　业务转型期收入有所承压。公司1-3Q23 收入同比下滑25.03%，我们认为一方面公司传统主业烟标业务的下游需求偏弱，另一方面公司战略转型新材料业务，出售子公司湖南福瑞，主动收缩烟标业务。

    　　毛利率有所下滑。公司1-3Q23 毛利率为23.90%，同比-6.71ppt，其中3Q23 毛利率同比-7.22ppt 至20.78%，我们认为一方面受公司短期业务转型调整影响，另一方面新材料业务仍处于投入期，前期产能利用率相对较低。

    　　费用端来看，公司1-3Q23 期间费用率17.97%，同比+2.26ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为2.1%/15.96%/-0.09%，同比分别-2.00ppt/+3.94ppt/+0.31ppt。公司1-3Q23 净利率为11.2%，同比+1.1ppt。

    　　关注新材料业务拓展情况。近期公司更名为“广东东峰新材料集团股份有限公司”，彰显公司转型新材料业务的信心，目前子公司博盛新材已实现12-14μm 三层共挤隔膜的量产和销售，已积累动力电池及储能电池的头部客户。产能方面，湖南娄底及江苏盐城生产基地稳步推进产能扩张计划，公司预计全年新增产能8 亿平米。我们预计随着下游新能源行业的快速发展、公司客户拓展及产能释放，新材料业务有望快速增长，同时随着产能利用率的提升，盈利能力有望快速提升，建议后续积极关注公司新材料业务进展。此外，出于战略转型考虑，公司近期公告将以3.06 亿元出售子公司湖南福瑞100%股权，建议后续关注项目推进及其对投资收益的影响。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司业务转型（暂未考虑出售子公司股权对投资收益的影响），分别下调23/24 年收入30%/28%至28.02/31.24 亿元，分别下调23/24 年归母净利润46%/40%至2.92/3.02 亿元，当前股价对应23/24 年分别25/25 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及估值年份切换，但考虑公司战略转型新材料行业，未来业绩成长性更强，下调目标价4%至4.80 元，对应24 年29 倍市盈率，较当前股价有19%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；新产能爬坡不及预期；原材料价格大幅波动。