公司近况

    据国家统计局3 月公布数据，2020 年1-2 月我国卷烟产量5187.4亿支，同比增长4.4%。

    评论

    1、我们预计疫情对公司烟标业务影响相对有限。供给端，我们预计公司各生产基地于2 月陆续复工，伴随全国物流体系逐步回归正轨，我们预计公司烟标业务生产、发货有序恢复；需求端，2020年1-2 月我国卷烟产量实现4.4%的增长，我们认为烟草作为相对刚需、有成瘾性的品类，其真实需求受疫情影响预计相对较小，我们预计公司烟标业务受此次疫情影响有限。

    2、收购贵州千叶进军医药包装业务，2020 年跟踪订单上量情况。2019 年公司完成对医药包装公司贵州千叶的收购，1H19 标的公司实现营收9267 万元，净利润1213 万元。根据中国医药包装协会数据，2018 年我国医药包装市场规模为1068 亿元，目前市场处于品质升级、集中度提升阶段，关注公司收购千叶药包后，在该细分领域提升市场份额进展。

    3、关注公司新型烟草相关业务进展。公司依托联营企绿馨电子开展新型烟草相关业务，主要聚焦于加热不燃烧类产品，开拓了日本、韩国等海外市场，2019 年与印度、韩国客户开展了ODM 合作开发业务，后续关注公司相关产品在海外市场销售情况。

    估值建议

    维持2019 年盈利预测，鉴于疫情可能对公司非烟草包装、功能膜、大消费产业投资收益产生影响，下调2020 年每股盈利预测9%至0.57 元，引入2021 年每股盈利预测0.59 元，2019-2021 年分别对应10.8/10.8/10.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，鉴于盈利预测下调，下调目标价15%至8.5 元，对应2019-2021 年15/15/14 倍P/E，当前股价有38%上涨空间。

    风险

    疫情影响超出预期，原材料价格大幅波动，核心客户订单流失。