公司发布2019 年半年报：上半年实现营收、归上净利润、扣非净利润约16.45、3.59、3.56 亿元，同比增长1.0%、0.43%、3.34%。其中Q2 实现营收、归上净利润约7.38、1.39 亿元，同比-9.46%、-7.02%。

    中报业绩基本略低于预期。19H1 全国卷烟产量累计达到1.23 万亿支，同比增长3.8%。19Q2 全国卷烟产量同比下滑0.9%。受行业增速影响，公司上半年收入增长仅为1%。上半年毛利率同比提升2.19 个ppt 至40.49%；销售、管理、研发、财务费用率约3.4%、7.2%、4.3%、0.6%，同比提升0.5、1.6、0.2、0.3个pct，费用率整体提升2.6pct；净利率约6.04，同比下滑0.34 个pct。

    19H1 烟标业务略有下滑。2019H1 公司烟标产品合计对外销售189 万大箱，实现销售收入13.29 亿元，受卷烟行业19Q2 增速下滑影响，公司烟标业务收入同比下滑3.6%。其中：细支烟、中支烟、爆珠烟等烟草创新品类产品约18.60 万大箱，同比增长24.06%；出口收入2,686.98 万元，同比基本持平。公司烟标产品出口地区包括香港、新加坡、印度尼西亚和纳米比亚等地区。

    依托绿馨电子、云南麻馨发展新型烟草及工业大麻业务。

    新型烟草：绿馨电子已累计获授包括“针式内加热不燃烧香烟内燃器”在内的相关专利约70 余项，已有自有品牌MOX 和FreeM 系列产品。努力打造以研发、供应链和市场销售三部分组成的核心产业链，加快多层次产品布局以及在国内外渠道的拓展和营销，占据行业先发优势与技术优势。

    工业大麻：绿馨电子与云南绿新、云南喜科共同出资设立云南麻馨生物科技，探索工业大麻花叶萃后基础材料运用于电子生物健康产品（包括工业大麻花叶基料衍生的发热不燃烧固体、液体电子雾化液、吸入式给药等方面）的市场机会，致力于应用工业大麻基料及提取物研究并开发下游产品及其他创新性应用。

    维持“审慎推荐-A”评级。公司在稳步发展烟标业务的同时，与顺灏股份强势联合共同探索新型烟草及工业大麻业务。预计2019~2021 年EPS 分别为0.59 元、0.63 元、0.69 元，目前股价对应19 年PE 为12.7 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：实控人及一致行动人减持风险、烟草行业增速低于预期、新产品业务板块拓展的风险。