2019 年一季度业绩符合预期

    东风股份公布2019 年一季度业绩：营业收入9.07 亿元，同比增11.47%；归母净利润2.20 亿元（对应每股盈利0.17 元/股），同比增5.79%，扣非归母净利润2.17 亿元，同比增7.10%，符合预期。

    发展趋势

    1. 营收端稳健增长。1Q19 公司营收同比增11.47%，分业务看：1）烟标主业：公司烟标业务服务品牌覆盖2018 年国内销售量TOP15中的10 个，受益于一季度全国卷烟产量增7.8%，预计中高个位数增长；2）消费品包装印刷：公司西南区域社会化包装印刷生产基地已于2018 年正式运营，受益下游行业景气度提升，业务量快速增长，2019 年公司通过外延并购进一步拓展下游新行业，收购贵州千叶发力药品包装，消费品包装业务快速增长；3）基膜：PET基膜双品牌市场认可度不断提升，功能膜18 年新开发40 余款新品广受欢迎，19 年有望延续增长趋势；4）大消费产业：澳洲乳品工厂新产线建设持续推进，产品结构进一步丰富，同时国内营销渠道不断完善，18 年终端网点数已超过3,000 家，19 年1 月公司再度认购2%乳品工厂股权，看好乳品业务长期发展；5）电子烟业务方面，联营企业绿馨电子2018 年已将自有品牌MOX 销售至日本等海外市场，2019 年继续拓展工业大麻业务，前景需要跟踪。

    2.毛利率有所提升，但期间费用率拖累净利率。受益于原材料价格下跌，公司一季度毛利率同比增2.4ppt 至45.1%，但受期间费用率提升影响，净利率同比降1.3ppt 至24.3%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率同比+0.1ppt/+0.4ppt/+0.6ppt/+0.0ppt 至3.0%/6.3%/4.0%/0.6%。

    3.关注联营企业的工业大麻业务进展。绿馨电子于2019 年2 月与云南汉素共同投资设立云南汉馨，探索经营工业大麻花叶萃后的基础材料相关业务，与原有加热不燃烧烟具业务有望产生协同，但需关注政策监管导向与具体业务进展。

    盈利预测

    维持2019/20E 盈利预测0.57/0.63 元/股不变。

    估值与建议

    当前股价对应2019/20 年18/16 倍P/E，维持推荐评级。维持目标价12.9 元，对应2019/20 年23/21 倍P/E，对应30%上涨空间。

    风险

    原材料价格波动；行业竞争加剧；政策风险。