2018 年前三季度业绩符合预期

    东风股份公布18 年前三季度业绩：营业收入23.40 亿元，同比增长10.20%，归母净利润4.92 亿元，同比下降4.91%，对应每股盈利0.44 元/股，基本符合预期。分季度来看，Q1-Q3 营业收入分别实现7.4%/14%/9.2%的增速，净利润分别实现3.1%/-2.8%/-17%的增速（下降）。

    发展趋势

    1、受益烟草行业复苏，收入增长稳健。公司前三季度实现营业收入10.2%增长，主要驱动力系：1）烟草行业回暖，前三季度烟草行业产量增2.4%；2）烟草行业结构升级趋势延续，一二类卷烟及细支烟、爆珠烟等增速快于行业，公司作为龙头在高端产品有所布局；3）公司烟标出口业务增长较快；4）PET 基膜业务中窗膜增长迅速。

    2、客户降本与新业务投入期，盈利能力有所下降。前三季度毛利率38.67%，同比下降3.34ppt，主要系烟草行业客户降成本、公司新业务尚未达到盈亏平衡点所致。前三季度销售+管理+研发费用率为14ppt，同比提升0.5ppt，主要系新业务加大费用投入等因素所致。综上，净利率同比降低3.3ppt 至21.0%。向后看，随着上游纸价回落、下游客户逐步进入新一轮招标周期，盈利能力有望企稳。

    3、关注大消费业务及新型烟草业务进展。截止上半年公司对消费产业基金累计出资3.25 亿元，投资标的包含百果园/奈雪的茶等项目，投资标的经营良好。公司农业乳制品业务除了在澳大利亚为Cerebos 等知名零售商供货外在国内覆盖Ole’/盒马鲜生等渠道拓展顺利，迈向盈亏平衡可期。新型烟草方面公司增资上海绿馨，加大在蒸汽式和加热不燃烧新型烟草研发，预计新产品落地可期。

    盈利预测

    考虑到毛利率下降等影响，我们将2018/19e 盈利预测下调7%/8%至0.59/0.64 元/股。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018/19 年11 倍/10 倍P/E。我们维持推荐评级，鉴于盈利预测调整下调目标价9%至人民币9.1 元，较目前股价有38%上行空间，对应2019 年14 倍P/E。

    风险

    原料价格剧烈波动；行业竞争不断加剧。