事件：

    　　公司公布2018 年一季报，实现收入8.14 亿、营业利润2.46 亿、净利润2.08亿，同比分别为7.44%、6.8%、3.12%，每股收益为0.19 元，业绩略低于预期。

    　　评论：

    　　1、原材料价格上涨导致公司一季度烟标毛利率有所下滑

    近年来国内环保政策趋严、纸张等原材料价格上涨，控烟政策趋严，烟草行业供给侧改革、招投标、客户降本增效、结构调整等也给烟标印刷企业的经营发展带来较大的影响。这些行业因素导致公司2018Q1 实现收入8.14 亿，同比增长仅为7.44%，毛利率较17Q1 下降3.89 个百分点至42.69%。

    　　2、受益下游烟草行业触底回升，烟标业务景气有望提升

    过去几年国内卷烟销量基本维持在4500-5000 万大箱，受之前中烟系统渠道库存较多的影响，2016-2017 年国内卷烟产量有所回落，经过2 年消化后，17 年下半年开始销量增速开始高于产量增速，随着新合同的招标，我们预计烟标业务景气有望提升。

    　　3、战略转型稳步推进，培育新的利润增长点。

    　　在国内居民消费升级所带来的大消费产业增长与发展机遇背景下，公司通过消费并购基金切入消费行业，稳步探索并优化公司在大消费产业的布局。截至2017 年底，成都基金（公司出资1.5 亿）累计对外投资约2.5 亿元，投资的消费品牌包括百果园、奈雪的茶、笑果文化（吐槽大会）、卓正医疗等；公司农业乳制品业务重点加强澳洲乳制品加工厂的技术与设备建设和提升，并着力培育国内销售渠道，依托国内冷链物流技术的发展，“尼平河”鲜奶产品于17 年底已顺利入驻华润旗下高端精品超市Ole’全国门店以及盒马鲜生、上海久光、银泰西选、世纪联华等商超，并在汕头市授权开设了第二家生活馆。

    　　4、维持“审慎推荐-A”。公司经过多年探索后，制定了“印刷包装产业与大消费产业双轮驱动发展”战略转型方案，在稳步提升烟标市占率的同时，积极培育大消费业务作为公司第二增长极。预估公司2018~2019 年EPS 分别为0.64 元、0.69 元，对应18 年PE、PB 分别为13.5、2.2，维持“审慎推荐-A”。

    　　风险提示：烟草行业增速低于预期