投资要点：
公司公告2018 年一季报，归母净利利润同比增长3.1%。公司发布2018 年一季报，2018 年Q1 实现收入8.14 亿元，同比增长7.4%；归母净利2.08 亿元，同比增长3.1%，略低于我们此前预期（+12%）。2018 年Q1 经营性净现金流净额流出1.01亿元，同比下降132.9%（2017Q1 经营性现金流净额3.07 亿元），主要系部分客户尚未回款应收账款增加（2018Q1 末应收账款9.62 亿元 vs 2017 年末6.11 亿元；预计该部分货款将于18Q2 顺利收回），以及2018 年Q1 支付部分供应商2017 年账款（2018Q1 末应付账款3.53 亿元 vs 2017 年末4.23 亿元）。
烟标主业：受益行业复苏，龙头公司收入随行业稳步提升。行业：国内卷烟行业去库存完成，卷烟产销量恢复增长，2018 年1-2 月国内卷烟产量913.8 万箱，同比增长9.2%，卷烟产量连续三年下滑后转回增长通道。2018 年1-2 月国内卷烟销量1002.8 万箱，同比增长7.1%，增速明显提升。公司：内生：公司把握行业回暖趋势，积极挖掘原有客户资源，2018 年Q1 实现收入8.14 亿元，同比增长7.4%。
我们预计公司烟标内生业务将随烟草行业实现稳步增长。外延：2016 年9 月并表的湖南福瑞当前烟标毛利率低于公司整体水平，未来有望整合公司整体采购能力及客户议价能力，带动毛利率改善。我们认为公司作为行业龙头，将持续受益烟标行业集中度提升趋势，实现对中小烟标工厂及三产烟标工厂的收购，外延并购推动规模扩张。
消费品包装：持续拓展客户带动收入增长，贵州工厂技改搬迁奠定未来增长产能基础。公司继续稳步拓展消费品包装业务，与贵阳南明老干妈、同济堂、天安药业等知名客户建立稳定的合作关系，2017 年公司消费品包装业务实现营业收入3412.17 万元。公司对贵州西牛王厂区进行整体搬迁及技改，在新厂区内重点部署消费品包装生产车间及专业人员与设备，主体部分搬迁将于2018 年上半年完成。西牛王工厂在搬迁过程中基本保持正常运转。贵州西牛王将依托贵州当地丰富的食品、药品生产企业资源，开拓、带动公司消费品包装业务发展。未来公司将不断推进消费品包装内生增长及外延并购，构建收入增长新的增长极。
大消费：两地产业基金落地，乳制品国内上线，大消费业务积极推进。1）大消费产业基金落地，标的投资积极推进。公司出资与天图投资共同设立总规模达8亿元的大消费产业基金，公司已累计出资2.5 亿元。其中成都基金规模3 亿元，已经于2017 年初完成协会备案，年内完成对百果园、奈雪的茶、笑果文化（吐槽大会）、卓正医疗等消费品牌企业，成都基金已经累计对外投资亿元。深圳基金备案完成，以全部规模5 亿元作为有限合伙人参与设立总规模10 亿元的深圳天图东峰中小微基金。2）澳洲尼平河乳业，17 年底起在国内商超铺货，线上线下联动带动收入增长。2017 年尼平河乳液在向澳洲当地ALDI 超市继续供货基础上开拓国内市场，开通天猫、京东及1 号店网上渠道，并于2017 年底入驻高端精品超市Ole’全国门店以及盒马鲜生、上海久光、银泰西选、世纪联华等商超奠定国内市场渠道基础，并在原有冷鲜奶基础上补充常温奶产品。公司乳液业务有望依托渠道完善实现快速增长。
海外新型烟草产品进入爆发阶段，公司新型烟草技术及专利储备有望受益国内新型烟草政策放开。2014 年全球最大传统烟草生产商菲莫国际推出加热不燃烧式新型烟草IQOS，解决烟油式新型烟草口感不真实的痛点迅速占领市场。2017Q4 菲莫国际全球市占率28.7%，其中1.2%的市场份额由IQOS 贡献（vs2016Q4 0.3%），截止2017 年末IQOS 已经在全球拥有470 万名用户（vs2016 年末140 万名），公司与顺灏股份合资设立上海绿馨电子科技有限公司，技术研发不断推进，专利及技术进入储备期，部分产品已经打样，未来有望受益国内新型烟草市场打开。
大包装受益行业整合，积极外延拓展；大消费打造公司成长第二动力，大包装+大消费提供公司发展空间。伴随烟草行业复苏，烟标行业恢复增长，未来受益行业进一步整合，公司为烟标行业龙头依托外延扩张+内生创新产品，实现市占率不断提升。非烟标包装客户拓展与PET 基膜和云印刷协同推进公司大包装战略落地。消费并购基金落地，精选投资标的，整合优质消费品标的；乳制品国内市场拓展顺利，国内外渠道共同推动；新型烟草技术研发储备不断推进。大包装+大消费双轮驱动提供公司成长空间。我们维持公司2018-2020年EPS 分别为0.68 元、0.78 元和0.90 元的盈利预测（YoY 16%/15%/15%），目前股价（8.55 元）对应2018-2020 年PE 分别为13 倍，11 倍和10 倍，业绩趋势向上，新布局业务点提供未来业绩增量，维持增持！