上半年归母净利3.56 亿元，符合预期

    　　东风股份公布2017 上半年业绩：营业收入14.72 亿元，同比增长24.5%；归属母公司净利润3.56 亿元，同比增长13.5%，对应每股盈利0.32 元。分季度来看，2Q/1Q 营收同比+39.9%/+12.8%，净利润同比+37.4%/+0.2%，拟每10 股派息2.5 元。

    　　外生因素贡献烟标业务增量，基膜业务营收同比下降。上半年公司烟标业务营收12.87 亿元，同比增长28.2%，其中2H16 并表的凯文印刷/福瑞印刷1H17 贡献营收1.03/2.96 亿元；非烟标印刷营收1898 万元，同比增29.7%；基膜与功能膜业务对外销售3732 吨，营收3447 万元，对外销量/营收同比-37.8%/-26.7%。

    　　盈利能力有所下滑，费用管控仍存优化空间。受下游客户降本增效等因素影响，上半年公司毛利率下降2.4 个百分点至41.9%；销售/管理/财务费用率分别+0.3/-1.1/+0.9 个百分点，总体来看净利率下降2.3 个百分点至24.2%。

    　　发展趋势

    　　“三驾马车”助力烟标印刷主业可持续成长。①外延整合：公司作为烟标行业龙头且资金优势明显，未来有望通过持续外延整合提升市场份额；②客户延伸：烟标业务新客户不断突破，1H17 累计中标产品规格25 个；③模式创新：忆云互网通已进行业务试点。

    　　积极拓展大消费行业打造成长“第二引擎”，后续优质项目有望持续落地。公司已明确“印刷包装与大消费品产业双轮驱动”的战略规划，公司与天图投资合作的消费品并购基金累计对外投资2.5亿元，其中包括“奈雪的茶”、“松哥油焖大虾”等品牌消费企业；报告期内控股公司尼平河乳业在澳洲实现营收210 万澳元，并在国内开通天猫、京东以及1 号店等线上销售渠道。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017、2018 全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2018 年15X PE。我们看好公司烟标主业的并购整合趋势以及消费行业成长空间，我们维持推荐的评级和人民币15.20 元的目标价，较目前股价有38.06%上行空间。

    　　风险

    　　烟标行业增速放缓；并购标的业绩不达预期；新业务进展缓慢。