本报告导读：

    2023 年公司营收及归母净利润均同比下滑，业绩暂时承压，其中园区开发运营主业土地出让规模不及预期；绿电业务加速布局等待收获，产投精准聚焦、赋能园区。

    投资要点：

    公司2023年 园区开发运营暂时承压，绿电业务等待收获，产业投资持续发力，维持增持评级。2023 年公司营业收入36.6 亿元，归母净利润13.6 亿元，分别同比下滑22.9%、15.3%，净利率37.3%，拟每10 股派息2.73 元。调整2024~2025 年EPS 至0.92/0.99 元（原1.57/1.86元），新增2026 年EPS 为1.06 元。参考行业平均并综合考虑“两翼”业务趋势给予公司12.5XPE，下调目标价至11.55 元，维持增持评级。

    园区开发运营业务土地出让面积减小，业绩出现波动。2023 年公司土地出让规模下滑，板块营收同比-26.3%，与非核心城市土地市场整体清冷有关。由于部分相关项目开发成本高，毛利率同比下滑6.3pct至58.4%，整体仍处高位。另外，以土地一级开发与运营为主业的子公司中新苏滁、中新嘉善归母净利润分别同比-93.0%、-98.7%。

    强化“两翼”，绿电并网规模同比上涨356%，产投业务拉动664 亿元投资。1）绿电业务以中新绿能为平台，以分布式光伏为主攻方向，2023 年底参股公司累计完成并网474MW，完成2025 年目标2GW 的23.7%，且另有在建规模211MW。2）公司2023 年末累计认缴投资外部市场化基金47 支、直投科技项目36 个，分别拉动投资605 亿元、58.6 亿元，且强大的投资能力也能带来可观的投资收益。

    融资成本具备优势，杠杆空间充裕。公司第二期10 亿元债券发行，票面利率2.9%，资金成本低；2023 年资产负债率仅为45.5%。

    风险提示：园区开发进度低于预期，绿电和产业投资发展低于预期