业绩稳健增长，产业投资扩张

    　　4 月15 日公司发布年报，2021 年实现营收39.2 亿元，同比+14.7%；归母净利润15.2 亿元，同比+16.4%；EPS1.02 元，略低于我们预期（1.05 元）。

    　　因毛利率略低于我们预期， 我们预计公司2022-2024 年EPS 为1.18/1.37/1.60 元（2022-2023 年前值1.25/1.51 元）；可比公司2022 年平均PE（wind 一致预期）为10.3 倍，我们认为公司在园区开发板块具备运营优势，两翼业务进入发展期，予以公司2022 年11.2 倍PE，目标价13.22元（前值13.23 元），维持“买入”评级。

    　　园区开发稳健增长，两翼业务成为业绩增长极

    　　全年公司园区开发业务平稳增长，营收同比+9.9%至30.6 亿。滁州、海虞、张家港等园区土地出让稳步推进。毛利率70.1%，同比略降2.2pct。绿色公用业务因收购和顺环保实现扩张，营收同比+36.6%至7.5 亿，但因和顺环保毛利率略低于公司原先水平，因此板块毛利率同比降6.9pct 至21.2%。

    　　尽管毛利率下降，但公司归母净利增速依然高于营收增速，原因在于产业投资业务开始贡献收益，21 年公司公允价值变动收益/权益法核算的长期股权投资收益分别为2.2/2.8 亿，同比分别多增2.2/0.8 亿。年报中公司明确“一体两翼”战略，产业投资与绿色公用为“两翼”，助推未来发展。

    　　产业投资板块持续发力，投招联动模式落地

    　　公司21 年进一步加大创投力度。21 年公司拟参与创投的投资额累计达17.3亿元，同比+78%。截至22 年3 月末，公司累计参投基金32 只，总投资额达27 亿。基金投向以科技、医疗新兴行业为主，与公司产业园区的3+2+1的产业布局相契合，公司目前产业投资均为园区内企业，公司旨在通过产业投资促成投招联动有效闭环，与园区开发运营主业协同发展。2021 年这一模式已开始收效，投资基金当年返投园区项目超14 亿元，拉动项目总投资近90 亿，为园区赋能。

    　　进军光伏产业，开启绿色公用业务优化升级

    　　绿色公用板块，公司在年报中表示未来将在分布式光伏、储能、清洁能源等新能源领域发力。3 月31 日晚，公司公告将出资12.5 亿元投设子公司中新绿发，围绕低碳园区发展方向，着力开发投资和运营分布式光伏发电等能源项目。公司在布局光伏上具备上下游资源优势。公司与固德威、旭杰科技、协鑫集团等光伏企业的深入合作带来合作方资源，而公司园区开发业务为公司带来屋顶资源。我们认为公司布局光伏领域将开启绿色公用业务优化升级，进一步拓宽未来发展空间。

    　　风险提示：疫情发展不确定性；长三角经济下行风险。