公司是去地产化的园区开发运营企业，异地复制效果显著，一体两翼协同发展。

    　　公司业务在基础设施REITs 试点鼓励范围之内。

    　　开发业务剥离，主营业务贡献进一步提升。2020 年上半年，公司实现营业收入18.12 亿元，同比下降49.61%；实现归母净利润8.02 亿元，同比下降17.99%；实现归母扣非净利润7.91 亿元，同比增长22.81%。公司2019 年上半年非经常性损益主要来自集中处置住宅及商业房地产，2020 年以来主营业务贡献进一步提升，盈利结构更趋合理。

    　　土地一级开发是公司主要收入来源，也是园区开发运营能力体现。2020 年上半年，公司土地一级开发收入为11.2 亿元，占公司收入61.9%，一级开发业务贡献公司利润总额的79.4%。截至2019 年上半年末，土地一级开发项目签约可出让土地面积为1,366.9 公顷。2020 年3 月，公司披露地块面积5.5 公顷的苏地2020-WG-17 号地块出让，对应公司归母净利润6.0 亿元（未考虑期间费用）。

    　　公司异地复制效果显著，土地一级开发业务具备可持续性。

    　　产业载体配套、绿色公用协同园区开发运营，发展稳定。公司提出以园区开发运营为主体板块，以产业载体配套和绿色公用为两翼支撑板块的“一体两翼”

    　　协同发展格局。在产业载体配套方面，公司在产业园及周边稳步推进区中园项目，助力实现高水平产城融合。绿色公用方面，公司稳步拓展危废处置、工业废水处理、污泥处置、餐厨垃圾处理等绿色公用业务。在协同产业开发运营基础上，两翼业务也贡献了稳定的现金流。

    　　公司业务符合基础设施REITs 鼓励范围。基础设施REITs 鼓励国家战略性新型产业集群、高科技产业园，特色产业园等开展试点，聚焦重点行业，包括城镇供水、供电、供气、供热项目；城镇污水垃圾处理及资源化利用、固废危废医废处理、大宗固体废弃物综合利用项目等。公司业务符合政策鼓励范围。

    　　风险因素：土地出让受到市场情况及地方政府意愿的影响，存在不确定性，公司一级开发业务存在一定波动性。

    　　投资建议：公司是去地产化的园区运营企业，园区开发运营经验丰富，异地复制效果显著。一体两翼协同发展，且贡献稳定现金流。公司业务在基础设施REITs试点鼓励范围之内。我们维持公司2020/21/22 年EPS 0.79/0.90/0.93 元的预测，参考可比公司估值，给予公司2020 年20 倍的目标市值，对应15.82 元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。